제일기획(030000) - 엄동설한에 핀 동백꽃 같은 기업 !!!...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 278,600원 ■ 투자의견 매수, 목표주가 278,600원 제시 6개월 목표주가 278,600원은 12개월 Forward기준 3개년 EPS CAGR을 고려한 대우 Universe Target PER 27.2배, 3개년 EBITDA CAGR로 조정한 대우 Universe EV/EBITDA 8.0배와 42.5%의 배당성향을 가정하여 구한 배당가치에 할인율을 적용하여 40:40:20 가중평균한 가격이다. 할인율은 계열사간의 우발채무 발생가능성을 감안하여 계열사의 참여 지분율인 18%를 적용하였다. ■ 정체된 광고시장 내에서 제일기획의 성장을 주목 국내 광고시장은 만성적 내수경기 침체와 1997년 경제위기이후 지속되는 기업투자심리의 위축으로 성장이 정체되어 왔다. GDP대비 광고시장 규모는 국가간 비교시 최소 1조원 이상의 성장여력이 있을 것으로 판단되나 단기적으로 국내 광고시장은 제한된 성장폭을 유지할 전망이다. 상기의 부정적인 국내 광고시장 전망에도 불구하고 제일기획은 지속적인 성장세를 시현할 전망이다. 따라서 동사에 대한 투자포인트를 다음과 같이 제시하는 바이다. ■ 투자포인트 1 : 연평균 15%이상의 광고 취급고 증가 전망 제일기획의 광고 취급고는 07F~08F간 15%대의 성장률을 시현할 것으로 전망된다. 이는 1) 삼성전자의 마케팅비용 증가와 동사의 취급비율 증가에 따른 In-house 취급고의 증가, 2) 연평균 900~1,000억원 대의 꾸준한 신규 광고주 영입과 기존 광고주의 추가적인 광고집행 증가 전망에 근거한다. ■ 투자포인트 2 : 매체대행과 제작 & 프로모션부문의 수익성 개선 전망 제일기획의 Commission Rate은 매체대행과 제작 및 프로모션 부문에서 공히 개선될 전망이다. 매체대행의 경우, 대행수수료율이 높은 뉴미디어부문의 비중이 증가하고 있다는 매체구성상의 변화로 인해 수익성은 개선될 전망이다. 제작 및 프로모션의 경우, 낮은 수준에서 원가율 통제가 이루어짐에 따라 높은 Commission Rate을 유지하고 있고, 최근 동 부문의 비중이 증가하고 있고 이런 추세가 지속될 것이란 점에서 그 이유를 찾을 수 있다. ■ 투자포인트 3 : 우수한 주주배려정책 제일기획의 주주배려정책은 주가에 긍정적인 요인으로 작용할 전망이다. 매년 40%이상의 배당성향을 유지해 왔으며, 향후 점진적으로 상향시켜 나갈 계획이다. 이에 따라 주당배당금은 지속적으로 상승할 것으로 판단되며 전반적인 배당수익률은 개선될 전망이다. 제일기획의 배당여력은 충분한 것으로 판단된다. 향후에도 500억원 이상의 현금(FCF) 창출이 가능할 것으로 판단되며, 과거 FCF 이상의 배당금 지급을 단행하면서 배당금을 상승시켰던 제일기획의 배당정책은 이런 판단을 강화시키고 있다. 또한 주가안정 목적으로 매입된 자사주를 이익소각할 경우, 추가적인 주주이익 환원을 기대할 수 있다.

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