한화(000880) - 어제보다 나은 내일!...현대증권 - 투자의견 : BUY (reinstate) - 적정주가 : 46,500원 ● 투자의견 BUY, 적정주가 46,500원 한화그룹의 실질적인 지주회사인 한화(000880)에 대해 BUY의 투자의견으로 커버리지를 재개한다. 적정주가 46,500원은 동사의 영업가치와 자회사의 지분가치를 고려한 Sum-ofthe-parts 방식을 이용하여 산출하였다. 또한 동사가 100% 지분을 보유한 한화건설(비상장)의 영업 및 투자자산 가치를 함께 고려하였다. ● 화약부문이 자체사업의 성장 동인! 동사가 영위하는 자체 사업 중 이익기여도가 높은 화약부문, 그 중에서도 특히 방산품과 항공기부품의 높은 사업 안정성과 성장성을 바탕으로 자체사업 내실 강화가 가능할 전망이다. 동사의 방산품과 항공기부품의 향후 3년간 연평균 매출액 성장률은 각각 21.8%, 25.0%에 이를 것으로 예상된다. ● 자회사에 대한 재평가로 기업가치 Level up 한화건설에 대해 재평가가 필요한 시점이며, 사업안정성이 우수한 대한생명을 비롯하여 자회사의 실적 개선에 주목해야할 것이다. 한화건설은 국내 건축사업 위주의 사업구조에서 탈피하여, 해외플랜트부문 확대를 통해 안정적이면서도 지속성장가능한 사업 포트폴리오로 변모중이다. 대한생명 또한 생명보험 특유의 장기적인 사업안정성과 함께 한화그룹의 금융부문 시너지 강화에 따른 성장이 기대되며, 한화케미칼 역시 중국발 수요증가를 통한 실적호조가 당분간 지속될 전망이다. ● Risk 요인에 따른 주가 할인은 과도한 수준 동사의 현재 리스크로 지적되어온 높은 차입금의존도, 대한생명 상장에 따른 수급불안 등을 감안하더라도 현 주가수준은 저평가된 상태로 판단된다. 동사는 현재 2010년 예상실적 기준 PER 6.4배, PBR 0.8배로 각각 시장대비 25.5%, 36.5% 할인된 수준이다.

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