STX팬오션(028670) - 이익의 안정성이 높고 Valuation 또한 매력적...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 16,500원 유지 투자의견 매수, 목표주가 16,500원 유지한다. 투자포인트는 ① 주력선박인 BSI 운임 정상화로 이익 안정성이 유지되는 가운데, ② 낮은 운임에서 확보한 용선 선박이 많아 2분기부터 이익 모멘텀이 확대될 전망이며, ③ 지난해 689억원 순 적자를 기록해 경쟁사 대비 회사채 발행 규모가 크지 않으며, ④ Valuation이 낮아 하반기 운임 하락에도 주가는 제한적인 약세를 기록할 것으로 예상되기 때문이다. 1분기 영업이익은 예상치를 하회한 90억원이 전망된다. 지난해 4분기 영업이익이 흑자전환에 성공하면서 1분기 실적 개선을 기대했지만, 고가의 용선선박 부담과 주력 선박 운임 상승이 1분기 말부터 강세를 기록하면서 1분기 실적 모멘텀을 이어가기는 어려울 전망이다. 다만, 1분기말 주력 선박의 open 비중이 높아 최근 BSI 강세로 2분기부터 이익 규모는 빠르게 증가할 것으로 전망된다. 2010년 연간 영업이익은 2,153억원으로 흑자전환에 성공할 것으로 예상된다. 고가의 용선선박은 지난해 상당 부분 반선이 끝났으며, 해외현지법인이 보유하고 있는 고가 용선 선박도 2010년 상반기 반선될 예정이다. 지난해부터 꾸준히 확보한 저가 용선선박 비중이 높아지고 있어 2010년 흑자전환은 가능할 것으로 예상된다. 또한, 지난해 해운 시황 악화를 우려해 회사채 5,500억원을 발행했지만, 대부분 현금 자산으로 보유하고 있어 이자비용 부담이 높지 않으며, 원화강세가 유지되어도 환산손실이 발생하지 않는다. 국내 해운선사들이 원화강세가 이어질 경우 원화차입 증가로 환산손실이 발생하지만, 동사는 원화부채 수준의 현금을 보유하고 있어 환산손실이 발생하지 않아 BPS가 낮아지지 않는다. 올해 예상 실적 기준 BPS는 12,757원이며, PBR은 0.9배이다. 이익의 안정성이 높아 BPS가 꾸준히 증가하는 가운데 주가는 국내 주요 선사대비 Valuation 부담이 높지 않다. 다만, 전체 지분의 15%를 가지고 있는 산업은행 오버행 물량 부담DMS 주가 상승을 제한한 전망이다.

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