KT&G(033780) - KT&G, 1년을 기다렸다...대신증권 - 투자의견 : Buy (매수,유지) - 목표주가 : 80,000원 ● 대부분의 악재 이미 주가에 반영돼 valuation merit 부각 KT&G에 대한 투자의견 매수, 목표주가 80,000원으로 커버리지를 재개한다. 그 이유는 1) 주가 하락에 따른 valuation merit가 부 각되고, 2) 2Q10 이후부터 수출부문 성장성이 회복될 전망이며, 3) 홍삼시장 확대로 인삼공사의 실적 개선이 이어질 것이기 때문 이다. KT&G 현 주가는 2010년 Global peer 평균 예상 PER 12.8배 대비 약 20% 저평가된 수준이고 글로벌 담배회사들이 자국시장 대비 프리미엄을 받음에도 동사는 디스카운트받는 상황이기 때문에 valuation merit가 부각될 것으로 판단된다. ● 수출 담배부문 2Q10 이후 성장성 회복 2010년 내수 담배 부문은 시장축소와 M/S 하락으로 09년과 비슷한 수준의 실적이 예상된다. 그러나 고가담배 판매비중이 증가하 면서 순매출단가가 전년대비 0.8% 상승할 것으로 추정된다. 2010년 KT&G의 국내 시장 M/S가 60.6%로 하락해도 내수 담배매출액은 09년과 비슷한 수준인 1조 9,209억원(+0.1%)을 기록할 전망된다. 해외 수출 성장모멘텀은 지속될 전망이다. 2010년 1분기 원/달 러 환율이 전년 동기대비 약 19% 하락하겠으나 하반기로 갈수록 환율 하락폭 축소와 수출물량 확대로 인한 매출증대 효과가 본격 화될 전망이다. ● 연 평균 19%의 성장을 보이는 한국인삼공사의 기업가치 주목 02년 이후 연 평균 19%(02~09년 CAGR)의 성장률을 보이고 있는 한국인삼공사(KGC)의 향후 성장성에 주목해야 한다는 판단이다. 지난 3년 동안 건강기능성식품 중 홍삼 비중이 28%에서 52%까지 급성장하고 있고 제품 출시 다양화로 홍삼이 빠르게 대중화되고 있다. 한국인삼공사의 2010년 매출과 영업이익을 보수적으로 추정해도 전년대비 각각 13.3%, 13.1% 성장할 것으로 전망된다. ● 2010년 매출과 영업이익은 하락하지만 일시적 효과 KT&G의 2010년 매출은 전년대비 5.8% 하락한 2조 6,148억원, 영업이익(IFRS기준)은 5.9% 감소한 8,953억원으로 추정된다. 매출 하락은 회계기준이 IFRS 기준으로 바뀌면서 09년 부동산 분양매출을 완성기준으로 인식해 기저효과 영향으로 2010년에는 매출하락이 불가피하지만 일시적인 회계상의 변화이기 때문으로 기업가치에 미치는 영향은 없을 전망이다. 기타손익을 제외한 사업부문 영업이익은 전년대비 8.9% 감소한 9,198억원을 기록할 것으로 예상된다.

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