한국가스공사(036460) - 가스공사도 어쩔수 없는 공기업이다...대신증권 - 투자의견 : Buy(매수,유지) - 목표주가 : 76,000원 (20% 하향) 　 * 투자의견 매수, 목표주가 76,000원으로 하향 　 한국가스공사에 대한 투자의견 매수를 유지하지만, 목표주가는 76,000원(-20.0%)으로 하향조정한다. 목표주가를 하향조정하는 이유는 오만, 카타르 및 예멘 가스전의 규제대상지분의 규제해소시점이 2010년에나 가능할 것으로 판단되어, 동사의 E&P부문의 가치를 하향조정했기 때문이다. 　 　 * 09년 요금기저의 증가 및 가중평균투보율 상승으로 보장영업이익증가 하였지만, X(기타차감항목) 증가로 당초 기대에 못미쳐 　 한국가스공사의 영업이익은 이론적으로 요금기저와 가중평균투보율(WACC)의 곱에 의해 산출된 값에서 정부의 규제대상 가스전의 배당수익 등(X)을 차감하면 그 해의 보장영업이익(Guaranteed Return)이 된다. 09년 요금기저가 약 6,000억원가량 증가하고, 차입금리의 상승, Beta 상승 등에 의해 동사의 가중평균투보율(세전)이 약 0.6%p 상승하여 보장영업이익은 14.1%(yoy) 증가할 것으로 예상되었었다. 그러나, 최근 공시내용으로 볼 때 X(기타차감항목)가 예년에 비해 크게 증가하여 영업이익은 소폭 증가에 그칠 전망이다. X의 증가는 1)정부가 오만 및 카타르 가스전으로부터의 배당수익규제를 지속, 2)동사에 대해 자구노력(임금동결 및 기타비용절감 등)을 요구하였기 때문으로 추정된다. 　 　 * 08년 4분기 영업이익 발전용 원료비 정산으로 948억원(-70.7% yoy)기록 전망 　 한국가스공사의 4분기 실적은 매출액은 7조 7,339억원(+59.1% yoy), 영업이익은 948억원(-70.7% yoy), 순이익은 -11억원(적자전환)을 기록할 전망이다. 영업이익이 큰 폭으로 감소하는 이유는 07년 4분기~08년 3분기까지의 발전용 LNG 정산차액을 4분기에 반영하기 때문으로 크게 우려할 사항은 아니다.

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