동양종금증권(003470) - 2분기실적: 위탁매매 M/S 증가로 Cross-selling의 성과가 일부 가시화...대신증권 - 투자의견 : BUY (매수, 유지) - 목표주가 : 8,000원 (37.5% 하향) * 투자의견 매수(Buy)유지, 목표주가 8,000원으로 종전대비 -37.5% 하향조정 동양종금증권에 대한 투자의견을 매수로 유지하지만 목표주가는 8,000원으로 종전대비 -37.5% 하향조정한다. 투자의견을 매수로 유지하는 이유는 1) 주식위탁매매의 시장 점유율이 빠르게 증가하고 있으며 2) 2분기 채권평가손실이 -0.3십억원에 불과해 실세금리 변동에 따른 채권부분의 평가손익변화가 상대적으로 안정적인 것으로 판단되기 때문이다. 그럼에도 불구하고 목표주가를 기존대비 -37.5% 하향조정한 이유는 1) 일회성 성과급 10.0십억원을 제외하더라도 판관비가 qoq +5.6 증가하여 영업망 확충에 따른 판관비 증가분을 반영하고 2) 수수료율 변경 이후 빠른 M/S 증가로 평균수수료율 추정치를 하향조정했기 때문이다. * 2분기 실적 Review: 당기순이익 yoy, qoq 적자전환한 -12.8십억원 시현 동사의 2분기 순이익은 -12.8십억원으로 적자전환했다. 긍정적인 측면은 1) 9월 주식위탁매매 시장점유율이 3.6%로 7월 대비 0.25%p 상승했으며, 11월에는 5.5%대로 상승하고 있어 주식위탁매매 시장에서의 동사 M/S확대가 빠르게 진행되고 있다는 것과 2) 2분기에 증시 부진에 따라 상품 주식의 평가손실이 -3.5십억원 발생했지만 채권평가손실은 -0.3십억원에 불과해 경쟁사 대비 안정성이 높은 것으로 판단된다. 부정적인 측면은 일회성 성과급 10.0십억원을 제외하더라도 판관비가 증가하고 있어 증시부진이 이어질 경우 동사 실적에 부담으로 작용할 수 있다는 점이다. * 위탁매매 M/S증가와 유관기관 수수료 한시적 면제로 인하여 3분기 실적 개선 전망 동사의 3분기 당기순이익은 qoq +30.8% 증가할 것으로 전망된다. 동사의 3분기 이익 증가율이 높게 전망되는 이유는 1)위탁매매에서의 늘어난 M/S와 유관기관 수수료의 한시적 면제로 인하여 동사의 위탁매매수수료 수익이 증가할 것으로 전망되고 2) 일회성 성과급비용이 제거되어 판관비가 2분기 대비 감소할 것으로 전망되기 때문이다. 주식시장 회복 지연에 따른 수수료 수입감소와 판관비 증가 요인을 반영하여 FY08년 전망치를 -32.1% 하향조정하지만 FY09년에는 CMA 계좌를 바탕으로 한 cross-selling이 활발히 진행될 것을 반영하여 1.6% 상향조정한다. * 동사의 PF 대출규모는 당분간 주가 상승의 부담으로 작용할 것으로 전망 동사는 종금업을 영위하고 있어 일반 증권회사와 달리 여신업무를 수행하고 있다. 따라서현재 Risk가 높은 산업으로 평가받고 있는 건설산업의 여신 및 PF규모가 타 증권사 대비 높은 수준이다. 비록 각 여신별 금액이 200억원 내외의 비교적 소규모라서 하나의 대출 부실로 인하여 동사의 자산 건전성이 크게 훼손되지는 않겠지만 최근의 신용경색 국면을 감안할 때 경쟁사 대비 건설산업에 대한 높은 여신 및 PF규모는 동사의 주가 상승에 부담으로 작용할 것으로 판단된다.

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