삼성화재(000810) - 보험영업과 투자영업 모두 기대이상 실적 시현...대신증권 - 투자의견 : BUY (매수, 유지) - 목표주가 : 220,000원 * 투자의견 매수(Buy), 목표주가 220,000원 유지 삼성화재에 대한 투자의견 매수(Buy), 목표주가 220,000원을 유지한다. 투자의견을 매수로 유지하는 이유는 1) 장기보험 신계약 성장률은 13.5%(누계기준)수준으로 높은 성장세를 지속하고 있고 2) 자보 손해율 관리 및 사업비율 통제가 잘 이루어지고 있어 보험영업의 효율성이 돋보이며 3) 대내외 투자여건 악화에도 양호한 투자수익률을 유지하고 있어 향후 실적 안정성이 높을 것으로 판단되기 때문이다. * 2분기 실적 review: 기대이상의 2분기 실적 시현 동사의 2분기 수정순이익은 yoy +33.5% 증가한 169.3십억원을 시현했다. 동사의 추정치보다 +6.4% 높은 실적을 달성했는데 그 이유는 9월에 자동차보험 손해율이 크게 개선되어 보험영업이익의 흑자 기조가 이어졌기 때문이다. 동사의 2분기 실적에 대해서 매우 긍정적으로 평가한다. 자보료 인상효과 소멸에도 불구하고 2분기 자동차 손해율은 전분기 대비 0.8%p밖에 상승하지 않았고 보험 계약 증가에도 불구하고 사업비율이 0.5%p 상승에 그쳐 99.1%의 우수한 합산비율이 유지되었으며 주식시장 부진에도 불구하고 채권위주의 자산운용으로 투자수익률이 양호한 수준을 유지했기 때문이다. * 3분기에도 yoy +22% 수준의 수정순이익 증가가 전망됨 동사의 실적개선은 3분기에도 이어질 것으로 전망된다. 자동차 보험 손해율의 상승으로 보험영업이익은 적자전환 되겠지만 손해율 및 사업비율 통제가 3분기에도 이어질 것으로 전망되어 그 폭은 제한적일 것으로 전망된다. 최근 75bp 금리 인하에 따라 동사의 투자수익률은 낮아지겠지만 9월 기준 자산 듀레이션이 2.75년이기 때문에 그 효과는 점진적으로 반영되어 단기적 영향은 제한적일 것으로 판단되기 때문이다. * 9월 수정 순이익 yoy +38.3%증가한 52.2십억원 시현 동사는 9월 리먼브라더스 관련 CDO 4.8십억원 감액에도 불구하고 양호한 실적을 시현했다. 장기보험 손해율 하락이 지속되는 가운데 자동차보험 손해율이 yoy -11.4%p나 개선되어 보험영업이익이 흑자기조를 유지했으며 CDO감액에도 불구하고 운용자산증가와 자산부채간 이차 마진폭 확대로 이자수입이 증가했기 때문이다.

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