풍산(005810) - 투자의견 조정: 이익변동 확대, 공장 개발 지연...대우증권 - 투자의견 : Trading Buy (하향) - 목표주가 : 21,000원 (하향) ■ 투자의견 Trading Buy로 하향, 목표주가 21,000원으로 하향 조정 투자의견을 매수에서 Trading Buy로 하향하고, 목표주가도 22,500원에서 21,000원으로 6.7% 하향 조정했다. 투자의견 조정은 국제 동 가격은 비교적 견조하나, 동 가격 변동에 따른 이익 변동성 확대, 낮은 Valuation 메리트, 그리고 공장 개발 지연 등을 고려했다. 목표주가는 2007~2008년 예상PBR 0.7배(Historical Average)를 적용했다. 투자 메리트를 반감시키는 요인은 국제 동 가격의 변동성이 확대되면서 평가 손익의 증감이 커져 수익성 예측이 떨어진다는 점이 가장 큰 문제점이다. 최근 국제 동 가격은 강세이나, 달러화의 강세 전환과 Valuation 부담으로 크게 부각되지 못하고 있다. ■ 외관상 1분기 영업이익은 139억원으로 부진하나, 실제로는 249억원으로 견조 1분기 매출액과 영업이익은 각각 4,713억원, 139억원을 시현했다. 당사 예상치인 4,689억원과 302억에 비해 매출은 0.5% 상회, 영업이익은 54.0% 하회했다. 외관상 영업이익이 감소했으나, 실제로는 249억원으로 기대치 수준이다. Hedge 관련 선물매매 이익이 영업외수지로 170억원이 계상됐고, 이중 실현 이익이 110억원에 달하기 때문이다. 지분법 손익은 4분기 302억원 적자에서 1분기에는 96억원 흑자로 전환됐다. 동 가격은 4분기 평균 톤당 7,543달러에서 1분기 7,173달러로 4.9% 하락했으나, 기말 가격은 12월말 6,715달러에서 3월말 8,520달러로 26.9% 급등했다. 따라서 저가법이 적용되는 PMX의 세전이익이 3.7백만달러의 흑자를 시현했다 ■ 국제 동 가격의 강세로 2분기 이후의 수익성도 견조할 전망 최근 동사의 수익성은 동 가격의 변동에 좌우되고 있다. 경상적인 영업 활동에 비해 원료 및 제품 재고의 평가 손익에 따라 크게 변동하고 있다는 의미이다. 국제 동 가격은 2007년 4분기 톤당 7,543달러, 2008년 1분기 7,173달러, 2분기 현재 평균 8,660달러로 높은 가격이 유지되고 있다. 2분기 이후에도 안정된 영업실적을 기대하는 이유이다.

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