[브리핑] 국민은행(060000) - 카자흐스탄 은행 인수, 단기 불확실성 있지만 장기적으로 국민은행 주주가치에 긍정적

국민은행(060000) - 카자흐스탄 은행 인수, 단기 불확실성 있지만 장기적으로 국민은행 주주가치에 긍정적

- 투자의견 : Strong Buy
- 목표주가 : 97,000원

● 국민은행, 카자흐스탄 6위 은행인 Bank CenterCredit 인수 계획

국민은행은 지난 17일 공시를 통해 카자흐스탄 6위 은행인 Bank Centercredit(이하 BCC) 지분 30%를 취득할 것으로 밝혔다. 국민은행은 BCC 주식 44.1백만주를 6,213억원에 인수하며(주당 14,078원, USD 14.36, 1USD=980.5원 적용), 44.1백만주는 BCC의 대주주 지분 인수분과 신주 발행 인수분으로 구성되어 있는 것으로 알려지고 있다. 이번 공시에는 개괄적인 내용만을 포함하고 있어, 구체적인 내용(예로 신주 발행 규모와 발행 가격, 구주 인수 규모와 인수 가격, 지분 21% 추가 인수 조건 등)은 향후 국민은행이 자세한 내용을 발표하면 Update 하겠다.

● 불확실성 있지만 “미래 성장 동력” 확보를 위한 투자, 장기적으로 국민은행 주주가치에 긍정적일 전망

장기적으로 국민은행의 BCC 인수는 국민은행 주주가치에 긍정적일 가능성이 높은 것으로 판단한다. 자원부국인 카자흐스탄의 잠재력 고려시 BCC 인수로 국민은행의 성장 잠재력 또한 높아진 것으로 보이기 때문이다(과거 4년간 CAGR 기준 BCC의 대출 증가율 96.5%, 순이익 증가율 82%). 아울러 바겐세일된 가격으로 보기는 어렵지만, 인수가격이 최근 시장가격과 비슷하여 별다른 프리미엄을 지급하지 않은 것으로 보이기 때문이다. 그리고 PBR 3.2배(2007년 추정 실적 기준, 공시 내용을 기준으로 추정)는 BCC의 성장 잠재력과 높은 수익성 고려시 과다하다고 보기 어렵기 때문이다.

● BCC 관련 리스크에 대한 평가

한편 글로벌 금융시장 혼란이 지속되는 상황에서 당분간 BCC 인수와 관련된 불확실성 또한 지속될 수 있다. BCC 인수와 관련된 리스크는 1)외화 조달 비중이 높은 카자흐스탄 은행들의 유동성 리스크, 2)글로벌 리세션이 악화되는 경우 신용리스크가 확대될 가능성 등을 들 수 있다. 그러나 당사는 이 같은 리스크로 BCC가 단기적으로 어려움에 직면할 수도 있겠지만, 장기적으로 충분히 투자할 만하다고 평가한다. 그 이유는 신용리스크와 관련하여는 담보대출 비중이 99.1%(2007년 9월말 현재 부동산 담보 70%, 기타담보 26% 등)로 매우 높고, 여신 관행이 비교적 보수적으로 이루어지고 있어(부동산 담보대출의 LTV 64%) 신용리스크 확대가 BCC 경영에 심각한 리스크 요인으로 작용하지는 않을 것으로 보이기 때문이다(구체적 수치는 Fitch와 BCC 자료 기준). 한편 외화 유동성과 관련하여는 리스크가 추가로 확대될 수 있어 보인다. 다만, 이번 국민은행 지분 참여로 BCC의 신인도가 높아질 가능성이 있고, 최악의 경우 국가적 차원의 지원 가능성을 고려할 때, 감내 할 만한 리스크인 것으로 판단한다.