웅진코웨이(021240) - 성장 중심으로 전략 변화...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 50,000원 영업 전략이 성장 중심으로 전환되면서 수익성은 예상보다 떨어질 전망임. 1분기 실적에 대한 기대치를 낮추고 주식가치(FY08F EV/EBITDA 약 6배) 매력과 배당확대 등 기업가치 제고를 감안할 때 투자 매력은 높음. 성장 중심으로 목표 전환: : 영업 전략이 원가 절감 등 수익성 중심에서 성장 중심으로 전환된 것으로 보임. 해외수출선 다변화 및 프로모션을 통해 판매 확대를 추진하고 있음. 단기적으로 수익 구조는 영향을 받을 수 있을 전망임. 해외 매출 확대: 2008년 해외 OEM 매출이 본격화됨에 따라 월 매출이 2007년 20억원 미만에서 2008년에는 40억원으로 확대됨. 매출 비중은 연간 1% 미만에서 2%가까이 확대될 전망임. 수출 마진은 내수판매의 30% 수준이고 규모의 경제를 누리기 위해서는 매출 확대가 필요함. 2007년 Whirlpool India로 7,700만불 공급 계약 체결에 이어 2008년에도 신규 수출선 확보 노력이 이어질 전망. 1분기 수익성 예상보다 낮아질 듯: 정수기 관련 판매 정체 및 다소 높아진 해약율과 2월 판매 확대를 위한 프로모션을 고려하면 1분기 수익성이 예상보다 떨어질 수 있을 전망임. 프로모션은 기존 고객이 추가적으로 상품 구입 시 렌탈등록비를 면제해 주는 제도로 중복 사용율(2007년 약 28% 추정) 확대를 꾀하는 전략임. 신상품 및 신규 채널효과 양호: 기존 고객을 대상으로 판매 확대(음식물 처리기 및 초음파 세척기)와 신규 채널(이마트 및 하이마트)를 통한 신규 고객 확보가 가시화되고 있음. 특히 3월 이후 신규 음식물 처리기 출시(가격 인하 및 슬림 구조)는 기존 고객의 소득 수준을 감안할 시 장기적으로 현 매출의 20%까지 확대될 수 있는 긍정적인 모멘텀이 기대됨.

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