한솔제지(004150) - 최악의 터널은 통과, U자회복 형태의 모습으로 한걸음씩 전진중...메리츠증권 - 투자의견 : BUY - 목표주가 : 19,500원 ■ 한솔제지 목표주가 19,500원, 투자의견 BUY 제시 한솔제지에 대해 커버리지를 시작하며 목표주가를 19,500원, 투자의견 BUY를 제시. 목표주가 19,500원은 2008년 BPS 13,038원(예상)에 국내 소재업종 평균 PBR 1.5배를 적용하여 산출. 동사 자회사들의 실적개선이 07년을 기점으로 가시화되고 있고, 한솔개발의 장부가액이 저평가되어 있음을 감안, 토지공시지가를 반영한 Sum of the parts에 따르면 적정 주당가치 역시 19,500원으로 추산. ■ 국내 인쇄용지 업종 08년, 6년만에 U 자 회복 전망 국내 인쇄용지 업종은 1)07년까지 진행된 수익성 하락시기를 접고, 08년, 6년만에 U자 회복이 전망되며, 턴어라운드의 첫 해가 08년이라는 점, 2) 국내 제지 대표주로서, 08년 제지 업황 턴어라운드시 동종 업종 내에서 가장 큰 주가 모멘텀이 예상된다는 점, 3) 06년 잠재부실 자산에 대한 회계처리 완료와, 07년 3년만에 지분법 평가이익을 거두는 등 자회사 실적개선이 가시화되고 있다는 점, 4) 지배구조 이슈가 부각될 수 있다는 점 등을 감안할 때, 상승여력은 충분하다고 판단. ■ 개선되고 있는 인쇄용지 내수 스프레드에 주목, 신증설 우려감은 지나쳐 최근, 동사 주가는 펄프가격의 지속 상승과, 무림페이퍼 신증설에 대한 우려감으로 급락한 바 있음, 그러나, 내수가격의 가파른 상승에 따른 스프레드 개선, 2010년 신증설로 인해 국내 내수시장에 공급될 수 있는 물량은 최대 7만여톤에 불과할 것으로 보임, 최근 주가하락은 지나치다고 판단되어 투자 의견 매수 제시.

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