CJ제일제당(097950) - 4분기 실적 : Surprise...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 320,000원 ● 투자의견 Buy, 12개월 목표주가 320,000원 유지 CJ제일제당 주가는 최근 한 달간 양호한 실적에 대한 기대감 및 방어적인 성격으로 인해 시장대비 10.8%p 상회하였다. 당사는 CJ제일제당에 대해 투자의견 Buy와 목표주가 320,000원을 유지한다. CJ제일제당의 주요 투자 포인트는 다음과 같다. 첫째, 가공식품 및 소재식품 분야에서의 독보적인 시장지배력을 바탕으로 실적 개선이 2008년에도 지속될 것이다. 둘째, 실적 변동성이 높은 PT CJI(CJ제일제당의 100% 자회사)의 실적이 라이신 가격 상승을 바탕으로 개선될 것으로 전망한다. 또한 마지막으로, 지주 회사 분할 이전의 25% 수준이던 배당성향도 분할 이후 35~40%까지 높아질 가능성이 높다고 당사는 판단한다. 참고로 목표주가는 CJ제일제당의 영업가치, 투자유가증권가치와 부동산가치 3개 부문으로 나누어 평가하는 sum of parts valuation으로 산출되었으며, 3개 부문별 CJ제일제당 1주당 가치는 순서대로 각각 205,488원, 47,851원, 65,344원이다. ● 2008년에 더욱 강화될 제일제당의 실적 모멘텀 CJ제일제당은 2007년 4분기 매출액 7,005억원(+13.1% y-y), 영업이익 467억원(+84.6% y-y), 순이익 -125억원(적자전환)을 기록하였다. 영업이익이 특히 당사 예상치 및 시장 컨센서스를 각각 25.2%, 18.2% 상회하는 양호한 실적을 시현하였다. 4분기 영업이익률도 6.7%로 4분기로는 사상 최대 높은 이익률을 보였다. 하지만, 순이익은 CJ Ordriver(PT CJI 80%, CJ제일제당 20% 지분보유)의 공장가동 중단 및 청산으로 인한 220억원의 비용집행으로 인해 125억원의 적자를 기록했다. 일회성 비용을 제하면, 순이익도 전년동기대비 53.2% 증가한 것으로 파악된다. 4분기 실적의 특징은 첫째, 가공식품 내의 편의식품 부문이 전년대비 67.8% 증가하며, 매출 성장세를 견인했다. 이는 합병효과를 제거하더라도 31.1% 증가한 수준이다. 유통업체의 PL정책에도 불구하고 햇반, 맛밤 등 CJ제일제당의 대표 제품들이 매출 호조세를 보였다. 둘째, 소재식품 및 제약부문의 매출총이익률이 전년동기대비 각각 2.0%p, 5.4%p 개선되며 수익성 개선에 일조했다. 그리고 마지막으로 2007년부터 도입된 TOP(Top operational performance) 활동을 통해 기대 이상의 양호한 수익성을 달성한 것으로 판단한다. 당사는 이러한 실적 호조세가 2008년에도 지속될 것으로 판단한다.

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