웅진코웨이 (021240) - 적정주가 상향조정...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 24,500 원 웅진코웨이의 우수한 펀더멘탈을 고려하여 적정주가를 24,500원으로 상향조정함. 합병에 의하여 발생된 영업권 상각(5년간 정액상각 예정으로 2,194억원 잠정결정)을 제외한 2006년 수정 EPS 1,500원에 시장대비 90% 프리미엄을 적용하여 적정주가 24,500원을 제시함. 동사가 렌탈시장에서 독점적인 시장지위를 보유하고 있고 비데, 연수기 등 신규아이템의 성장성이 크다는 점을 고려할 때 높은 프리미엄 적용이 가능함. 합병 후 웅진코웨이의 매출액은 렌탈회원수 증가에 힘입어 2005년 1조 737억원, 2006년 1조 3,457억원으로 증가세를 보일 것으로 예상되며 영업이익률은 이익기여도가 높은 등록비 및 멤버쉽서비스 매출비중 제고 및 렌탈회원의 해지율 하락으로 2005년 9.0%(연간 100% 합병을 가정한 것으로 중복매출 부분을 제외함), 2006년 10.2%로 향상될 것으로 추정됨. 향후 주가의 레벨업 가능성은 클 것으로 예상됨. 그 이유는 1) 합병을 고려한 잉여현금흐름은 2004년까지 렌탈자산에 대한 투자로 마이너스를 보이다가 2005년부터 가입자 기반 확보 및 합병에 의한 비용 감소로 플러스 전환이 예상되며 향후 꾸준한 증가가 예상됨. 2) 배당성향은 최소 20%로 잉여현금 증가를 고려하여 추가적으로 상향될 가능성이 큼. 3) 웅진코웨이의 렌탈서비스는 생산원가와 상관없이 고객이 인식하는 가치에 따라 가격을 부과할 수 있는 강한 브랜드와 명성을 지니고 있음. 동사의 최근 1개월간 주가는 거래소 시장대비 보합세를 보였음. 웅진코웨이 주가는 합병신주 상장일(5월 24일)에 12,200원을 기록한 이후 외국인 및 기관 매수에 힘입어 장중 19,100원의 신고가(7월 1일)를 경신한 이후 7월 5일과 6일 양일에 걸칠 대주주 지분 블록 세일(총발행주식수의 9.4%)로 횡보세를 보이고 있음. 최근 대주주의 지분매도로 매물부담이 있었지만 웅진코웨이의 우수한 펀더멘탈을 고려할 때 주가는 추가 상승가능성이 크다고 판단하고 투자의견 BUY를 유지하고 적정주가 24,500원을 제시함. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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