태평양 (002790) - 1분기 잠정실적은 예상을 상회, 적정주가 상향조정...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 300,000 원 1분기 잠정실적은 매출액은 전년대비 1.1% 증가한 3,141억원, 영업이익은 0.8% 감소한 833억원, 경상이익은 3.6% 감소한 874억원으로 당사 예상치를 상회함. 매출액은 소폭 증가에 그쳤으나 1분기 국내 화장품시장이 3% 감소한데 비하면 양호한 수치임. 이는 1)브랜드샵 전환과정에 있는 전문점경로매출이 전년대비 33%이상 감소했음에도 불구하고, 고가제품 및 할인점경로에서 각각 13.0%, 14.3% 성장하여 화장품부문 매출액이 전년대비 -1.3%로 소폭 감소에 그쳤고 2)미쟝센으로 대표되는 헤어제품군의 높은 성장으로 Mass Beauty부문 매출액이 전년대비 20.4% 성장한데 기인함. 이익면에서는 고가프리미엄 제품군으로 매출이 집중되면서 원가율이 하락하였으나 브랜드샵 전환으로 인한 직거래 운송비 및 감가상각비용 증가, 백화점 매출증가에 따른 수수료증가 등으로 판관비가 증가하여 영업이익률은 전년동기 27.0%에서 26.5%로 소폭 하락하였음. 영업마진 하락과 지분법평가이익 감소로 경상이익률도 전년동기 29.2%에서 27.8%로 하락하였음. 1분기 영업이익이 소폭 감소하였으나 마케팅 비용지출이 예상보다 적어서 당사 예상치대비로는 13.2% 상회하는 수치를 시현함. 이에 따라 2005년 예상 EPS를 당초 예상대비 12.1% 상향조정하고 적정주가도 기존 27만원에서 30만원으로 상향조정함. 적정주가 상향조정의 근거는 1)전문점경로에서 진행중인 휴플레이스로의 전환작업이 상반기에는 마무리되면서 하반기부터는 오픈된 브랜드샵이 정착되면서 매출증가가 예상되고, 직거래를 통해 5%정도의 제품가격 인상효과 및 브랜드샵 전환관련 비용부담 축소로 실적모멘텀이 강화될 것으로 전망되기 때문임. 2)특히, 하반기 경기회복으로 중저가제품 수요가 증가할 경우 동사는 높은 브랜드 인지도와 브랜드샵 전환을 통한 점유율 증가효과를 동시에 누리면서 수혜폭이 커질 것으로 예상됨. 따라서 동사는 프리미엄급 제품군에서 꾸준한 시장확대가 이루어짐과 동시에 상대적으로 취약했던 전문점경로에서도 지속적인 시장점유율 상승이 예상되어 국내 시장지배력은 더욱 강화될 전망. 3)향후 지주회사로 전환을 추진할 계획으로 있어 화장품사업부문의 집중화 및 자산효율성 증가, 지배구조 투명성 및 배당성향 증가 등 펀더멘탈 상으로도 긍정적 효과가 기대되고 있음. 2005년 동사의 예상PER은 14.2배로 시장대비 70% 할증거래됨. 적정주가는 기존 100% 프리미엄을 그대로 적용하여 산정된 30만원으로 판단하고 기존 27만원에서 상향조정함. 최근 한달간 동사주가는 0.4% 하락하여 시장대비 5.7% 초과수익률을 시현하였음. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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