현대제철(004020) - 2011년 성장과 이익모멘텀 동시 기대...하나대투증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 175,000원 ● 4분기 실적 서프라이즈 기대 – 영업이익 +60% QoQ 신장 예상 4분기 영업실적은 당초 예상치를 넘어설 전망이다. 철근가격 인상과 철스크랩가격 하향안정으로 봉형강부문 수익성이 턴어라운드되고, 고가 원료 투입에도 불구하고 제철부문 마진이 선전한 것으로 보인다. 제철부문은 가동률이 개선되고 판매량이 늘어나 영업이익률이 10% 선을 유지한 것으로 예상된다. 특히, 후판은 가격할인이 소폭에 그치고 판매량이 14% 증가해 이익기여도가 대폭 확대된 것으로 전망된다. 4분기 매출액은 2조 9,150억원으로 전분기 대비 12% 늘어나고, 영업이익은 60% 신장된 3,304억원으로 추정된다. ● 2011년 실적 고성장, 고수익 전망 – CAPA 확대효과 두드러질 것 금년 고로 2기 가동은 지난해 고로 1기의 조기 정상화 능력과 생산능력 확대효과를 감안하면, 제철사업부문의 고성장과 수익성 개선에 크게 기여할 전망이다. 2011년 고로재 판매량은 열연(HR) 593만톤, 후판 146만톤 등 739만톤으로 전년대비 105% 증가할 것으로 예상된다. 수익성 개선효과가 큰 고로재 비중은 지난해 27%에서 금년에는 46%로 확대될 것으로 보인다. 이에 따라 금년 매출액 및 영업이익은 14조 658억원, 1조 4,896억원으로 전년대비 각각 37%, 47% 급증할 것으로 전망된다. ● 투자의견 BUY 유지, 목표주가 17.5만원으로 상향 – 기업가치 재평가 본격화 예상 투자의견은 BUY를 유지하고, 12개월 목표주가는 175,000원으로 17% 상향 조정한다. 고로 2기와 C열연 가동으로 고성장과 고수익 시현이 예상되고, 본격적인 기업가치 재평가가 기대되는 점을 감안한 것이다. 목표주가 17.5만원은 현대제철 PER band의 역사적 상단을 15% 할인한 PER 12.8배를 2011년 추정 EPS에 적용하여 산정하였다. 고로 2기 가동에 따른 CAPA 확대효과로 금년 성장과 이익모멘텀이 동시에 기대되어 기업가치 재평가가 본격화될 가능성을 염두에 둔 비중확대전략은 유효하다는 판단이다.

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