세아베스틸(001430) - 단조 사업, 성공적인 첫걸음을 내딛다!...현대증권 - 투자의견 : BUY (유지) - 적정주가 : 50,000원 (상향) ● 중소형 철강주 Top Pick, 적정주가 50,000원으로 상향 적정주가를 50,000원으로 상향하고 중소형 철강주 Top pick으로 제시한다. 적정주가 상향 배경은 단조 사업부의 고급 단조 매출 가시화로 설비능력과 향후 성장성에 대한 현실적인 가치평가가 가능해졌기 때문이다. 적정주가는 단조 사업이 본격화되는 2011~2012년 평균 EPS에 PER 9.1배를 적용했다. PER 9.1배는 2012년의 단조 사업, 기존 사업 이익 비중에 각각 PER 13배, 9배를 적용한 후 10% 할인한 수치다. ● 단조 관련 주요 인증 확보, 고부가 단조품 납품에도 성공 동사의 단조 사업을 긍정적으로 판단하는 이유는 1) 고부가 단조품을 현대중공업에 성공적으로 납품했으며, 2) 주요 인증을 빠르게 확보했고, 3) 쇳물 생산에서의 강점, 4) 설비능력에서의 우위, 5) 원전 시장 성장에 따른 대형 단조품 수요 증가 전망에 근거한다. 단조 사업부는 2011년 BEP 수준의 수익성을 기록한 후 2012년에는 영업이익률 18.2%를 기록할 것으로 예상된다. ● 단조 사업부 성장으로 2014년까지 영업이익 연평균 18.2% 증가 단조 사업부의 고성장으로 전체 매출액은 2014년까지 연평균 8.3%, 영업이익과 순이익은 같은 기간 18.2%, 23.0% 증가할 것으로 예상된다. 이러한 높은 성장성을 감안하면 향후 단조 사업의 수주 모멘텀이 가시화될 경우 실적과 Multiple 추가 상향이 가능할 것으로 판단된다. 글로벌 단조 업체의 2011F 평균 PER이 21배, PBR은 3.2배임을 감안하면, 대형 단조 사업의 성공적 시장 진입이 확인될 경우 Valuation Re-rating은 가파르게 진행될 것으로 예상된다. ● 구조적인 ROE 개선에 대한 Valuation 재평가 진행될 전망 2005~2009년까지는 평균 ROE가 5.9%로 낮았기 때문에 PBR 1.0배 수준이 주가 상승 한계로 작용했다. 하지만 고수익 단조 사업이 추가되고, 자동차 업황 호조로 특수강 사업부의 실적 안정성이 높아지면서 동사의 ROE는 2010~2014년에 평균 18.6%로 레벨업될 전망이다. 이에 따라 적정 Valuation에 대한 시장의 재평가가 진행될 것이다. 글로벌 단조 업체와의 ROE, PBR 수준을 비교하면 PBR은 2.0배 수준까지 상승할 가능성이 있다. 적정주가 50,000원은 2011F PBR 1.6배, 2012F PBR 1.4배 수준이다.

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