네오위즈게임즈(095660) - 리벨류에이션...동양종금증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 60,000원 (상향) ● 재평가의 이유 1. 실적 변동성의 감소 : 기존 주요 게임이었던 ‘웹보드 게임’과 ‘스페셜포스’가 전체 매출액에서 차지하는 비중이 '07년 77%, '08년 61%에서, 해외 매출 확대, 스포츠 게임 매출 증가로 '09년에는 42%, '10년 상반기 36%로 낮아지며, 수익 기반이 다양해지고 실적 안정성이 높아짐 2. 성장성의 증가 : 동사 최근 성장의 주요 원인인 중국 ‘크로스파이어’가 중국 내 게임순위 1위를 기록하며 점유율이 꾸준히 상승 중에 있음. 고성장 중인 중국 온라인 게임 시장 내에서 점유율 확대 (2009년 6월 14.9%에서 최근 31.5%) 중인 ‘크로스파이어’의 장기성장 가능성으로 인하여, 동사의 장기 성장성도 유효하다는 판단임 3. 업종 대표주와 실적 차이 감소, 벨류에이션 확대 : 동사 캐쥬얼 게임 매출액 규모가 커지며 엔씨소프트의 매출액(본사) 대비 '09년 61%에서 '10년 상반기 70%로 증가되었으나, 벨류에이션은 절반을 밑도는 수준임 4. 동사와 ‘크로스파이어’를 매개로 주가 동조화를 보이는, 중국 ‘Tencent’의 3분기 긍정적 실적 전망 및 최근 주가 회복, 동사 대비 2~3배 수준의 벨류에이션 격차 5. 퍼블리셔로서의 높은 게임성공률, 높은 매출 상승으로 게임 개발사에 대한 Bargaining Power 증가 6. 증가하는 현금 유입으로 게임 개발사 인수, 자체 개발력 강화 7. 리스크 요인 점검 : (1) 게임온 손해배상 소송의 리스크는 크지 않을 것으로 예상 (2) 게임 개발비 상각에 따른 자회사 및 본사의 잠재적 손실 발생가능성은 거의 없음 ● 상향된 목표주가 60,000원 제시 - 동사 적정주가 산정을 위해 동종 기업 CJ인터넷과 엔씨소프트의 영업이익 PER의 중간 값인 11.0 배를 동사 12개월 FWD 영업이익에 적용함. 동사의 실적 안정성, 성장성, 캐쥬얼 게임 매출규모 증가, 동종 기업과의 벨류에이션 격차 확대, MMORPG 게임 라인업 추가, 자체 개발력 강화 등이 동사 벨류에이션 상승가능성의 근거임

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