하나금융지주(086790) - 펀더멘털 개선을 반영해야 할 시점...하이투자증권 - 투자의견 : Buy(Maintain) - 목표주가 : 47,400원 ■ 상대적으로 견조한 2분기 실적 예상. 업종 내 Top pick 유지 하나금융지주의 2분기 실적은 구조조정 관련 충당금 규모가 경쟁 은행들에 비해 적을 것으로 예상되어 경쟁 은행들에 비해 상대적으로 견조한 수준을 유지할 것으로 예상된다. 2분기 연결순이익은 2,292억원으로 예상되며, 2010년 연간 예상 연결순이익도 1조 661억원으로 8.1% 상향 조정하였다. 하나금융은 2010년 예상 ROE가 10.5% 수준까지 개선될 것으로 예상되지만, 여전히 PBR 0.6배 수준에서 유지되고 있어 Valuation 투자매력이 크다. 목표주가 47,400원, 은행업종 내 Top pick으로 유지한다. ■ 현재의 Valuation gap은 과도한 수준 하나금융지주의 Historical Valuation을 보면, 1)대형은행에 비해 성장성과 규모의 경제 효과가 약하다는 점, 2)후발은행으로서 경쟁은행에 비해 수익성이 낮다는 점, 3)과거 기업대출, 태산LCD관련 손실 등 건전성 이슈 부각, 4)최근 들어 부각된 자본확충에 따른 희석효과 등으로 인해 업종PBR보다 항상 할인 받았으며, 현재는 업종 내 최저 Valuation 수준이다. 2010년 3월 이후 할인율이 확대되어 최근에는 22~25%의 할인율이 유지되고 있는데, 펀더멘털 회복을 감안할 때 과도한 수준으로 판단된다. 과거 할인율이 확대되었을 때에 비해 수익성과 건전성이 크게 회복되었지만, Valuation gap은 오히려 확대되어 20% 이상을 유지하고 있다. 증자로 인한 희석효과 때문으로 판단하기에는 과도하다. M&A를 할 경우 점포수와 자산규모 확대 등 영업부문의 시너지 효과가 있을 것으로 판단되어 희석효과를 커버할 수 있을 것으로 판단된다. ■ 중국 지린은행 인수는 장기적인 관점의 해외진출 전략 하나은행은 3억 1,600만달러(약 3,700억원)를 투자해 중국 지린은행 지분 18%를 인수했다. 지린은행은 2010년 3월말 기준 자산 1,255억위안(22.7조원), 자본금 78억위안(1.4조원) 규모로 367개의 지점과 6,400명의 직원이 있다. 인수가격 주당 1.8위안은 2010년 3월말 기준 BPS의 1.14배 수준이며, 최근 중국 은행들의 PBR이 1.5~2.2배 수준임을 감안하면 비싸지 않은 가격으로 판단된다. 장기적으로 국내 대출성장 모멘텀은 제한적일 것으로 예상되는데, 은행들도 지속적인 성장을 위해서는 해외진출이 필요하다. 하나금융의 이번 길림은행 지분인수는 장기적으로 성장 가능성이 높은 중국지역에 건전성 검증과정을 거쳐 적절한 지역에 진출하기 위한 장기적인 전략으로 판단된다.

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