신세계(035710) - 4월 실적, 양호. 이마트 기존점 성장세, 10년내 최고 수준 지속...우리투자증권 - 투자의견 : Buy 유지 - 목표주가 : 710,000원 ● 금년중 주가가 부진하나, 양호한 모멘텀 감안 필요. 최근 이마트 기존점 성장세는 10년내 최고 - 동사 주가는 금년중 KOSPI 대비 약 6% 하회 중. 수출주의 강한 모멘텀과 삼성생명 상장에 따른 외국인 수급 악화 등이 악재로 작용. 그러나, 긍정적 시각이 필요. 이는 1) 2002년 이후 가장 양호한 소매 경기, 2) 이마트의 10년 내 가장 높은 기존점 성장세, 3) 백화점의 수익성 개선, 4) 생명 상장에 따른 보유 지분(2,214만주) 가치 등에 기인 - 목표주가 710,000원 유지(주당 영업가치: 612,177원, 삼성생명 보유 지분의 주당 가치: 97,896원). 2011년 목표 PER 17.3배에 해당(10년간 PER 평균 15.5배, 밴드 11.5~20.3배, PER의 KOSPI 대비 프리미엄 평균 67%, 밴드 27~114%) ● 4월 기존점 성장세, 이마트 약 3%, 백화점 약 14%로 양호. 이마트 GP마진, 1분기보다 개선 - 4월 총매출과 영업이익은 1조 930억원(12.6% y-y)과 731억원(12.9% y-y)으로 양호 - 기존점 성장세는 이마트 약 3% y-y, 백화점 약 14% y-y로 견조 추이 지속. 중산층의 소비 확대를 바탕으로 이마트는 ‘항시 저가 전략’(EDLP: Everyday Low Price)에 따라 2001년 이후 가장 높은 기존점 성장세 지속 - OP마진은 6.7%로 전년동기 수준. 이마트의 GP마진은 24.4%(-0.2%p y-y)로 1분기(23.9%)보다 개선, 어느 정도 통제가 이루어지는 모습. 일회성 인건비 일부 반영 ● 2010년 양호한 모멘텀. 이마트의 SKU 축소와 배송서비스 강화 등으로 레버리지 점차 확대 기대 - 2010년과 2011년 EPS로 52,491원(74.3% y-y, 생명 5백만주 매각이익(4,162억원)을 제외한 실질 증가율 18.8%)과 41,167원(-21.8% y-y, 실질 증가율 12.8%)을 유지 - 이마트의 EDLP 전략과 백화점의 전년 신규점 효과 등으로 양호한 이익모멘텀 기대. 2분기 현재 SKU(Stock Keeping Unit) 축소 조정을 시작함에 따라 향후 상품 소싱에서의 규모의 경제 효과와 물류비 절감 효과 기대. 또한, 온라인쇼핑몰의 delivery 서비스 강화로 고객 증가 기대. 이에 따라 향후 판매 마진 보전과 영업레버리지 확대 예상

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