대교(019680) - 4분기 비용 절감으로 이익 호전...현대증권 - 투자의견 : BUY (유지) - 적정주가 : 6,800원 ● 4분기 비용 절감으로 영업이익 호전 4분기 매출액은 전년과 유사한 2,124억원, 영업이익은 전년 대비 87% 증가한 149억원을 기록해 당사 예상을 상회하는 영업 실적을 기록하였다. 급여 인상 순연과 광고 및 판촉비 통제로 매출액 대비 영업이익률이 7%를 기록해 전년 대비 3.2%p 개선되었기 때문이다. 단, 자회사 페르마에듀의 순손실과 영업권 일시 상각으로 인한 지분법손실 확대와 법인세 증가로 32억원의 순손실을 기록하였다. ● 2009년 바닥으로 2010년 이익 개선 예상 4분기 말 눈높이 학습지 회원수는 191만명을 기록해 전분기 대비 소폭 개선되었다. 동사는 1)러닝센터 확대를 통한 영업력 제고와 판매 수수료체계 개선에 따른 눈높이 학습지부문 수익성 개선과 2)방과후학교, 프리미엄학습지 등 성장사업부문 턴어라운드로 2010년 21% 영업이익 성장이 예상되어 이익 모멘텀이 점차 회복될 전망이다. ● 러닝센터를 통한 학습지부문 성장 도모 긍정적 학습지 시장의 저성장성을 극복하기 위해 동사는 2009년 하반기 러닝센터(학원형 학습지 모델)를 런칭하였다. 금년 본격적인 러닝센터 확대와 1인당 방문 횟수 증가로 러닝센터 수는 2009년 말 237개에서 2010년 말 600여개로 증가하고 회원수 역시 57만명 수준에 달해 전체 학습지 회원의 28%를 차지할 전망이다. 중장기적으로 1인당 평균단가 상승에 따른 매출 성장과 교사 당 회원수 증가에 따른 비용 절감이 가시화될 것으로 예상된다. ● 적정주가 6,800원, BUY 의견 유지 1)주력 사업을 통한 연간 900억원 이상의 EBITDA 창출, 2)3,678억원에 달하는 풍부한 현금성 자산 보유, 3)배당 확대를 통한 주주가치 제고 노력 감안 시 현주가는 저평가 상태로 판단된다. 비용 효율화와 러닝센터를 통한 영업력 제고로 점진적 이익 개선이 예상되어 적정주가 6,800원(2010년 예상실적 기준 PER 14배)의 BUY 의견을 유지한다.

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