현대해상(001450) - 신계약비 부담으로 부진한 4분기 실적 시현...대신증권 - 투자의견 : BUY (매수, 유지) - 목표주가 : 20,000원 * 3월 실적: 해외투자자산 상각 및 사업비율 급등으로 적자 시현 원수보험료: 490.3십억원 (yoy +1.9%, mom +7.7%) 자동차 보험이 전달 대비 +11.8% 증가했으며 일반보험의 매출 회복이 원인 보험영업이익: -44.5십억원 적자, 합산비율 110.3% 시현, 사업비율 급등이 원인 전 보종 특히 자동차보험의 손해율 큰 폭 하락으로 전체 손해율 71.4% 시현(yoy -8.0%p, mom -3.2%p). 자동차보험의 손해율은 사고 감소와 경과보험료의 빠른 성장으로 큰 폭 하락한 것으로 판단되며 장기보험은 장기저축성보험료 적립금 감소(해약환급금 증가와 예정이율 하락 때문)로 인하여 yoy -7.9%p 개선된 것으로 판단된다. 사업비율은 38.9%(yoy +17.5%p, mom +8.6%p)로 급증했다. 3월 장기보험 신계약은 20.6십억원으로 전달대비 80% 증가했으며 미상각신계약비 한도초과로 인하여 일시상각이 발생했기 때문인 것으로 판단된다. 투자영업이익: 18.0십억원(yoy +17.9%, mom -32.1%), 투자수익률 2.9% 운용자산은 yoy +9.9% 증가했으나 해외유가증권 상각으로 인하여 투자영업이익 급감. 현대해상의 3월 수정순이익은 -16.8십억원을 시현하였다. 자동차 및 장기보험 손해율은 큰 폭으로 개선되었지만 사업비율 급등으로 보험영업적자가 확대되었고 일회성 자산 상각으로 투자수익률이 하락하였기 때문이다. * 4분기 실적: 신계약관련 비용 급증으로 부진한 실적 시현 동사의 4분기 수정순이익은 -5.4십억원을 시현했다. 보험영업이익은 ?70.5억원으로 전년동기 대비 적자폭이 확대되었다. 장기 및 자동차보험의 손해율 개선으로 전체 손해율은 yoy -4.7%p 개선되었지만 미상각신계약비 한도 초과에 따른 신계약비 일시상각으로 사업비율이 +10.7%p 상승했기 때문이다. 투자영업이익은 해외투자자산 상각에도 불구하고 yoy +15.7% 증가하였는데 FY07 4분기에도 해외유가증권 상각이 대규모로 진행되었기 때문이다. 동사의 4분기 실적부진에 가장 크게 영향을 미친 것은 사업비율이다. 사업비율의 급등은 G.A 등 신채널의 판매비중 확대와 장기보험 신계약 급증에 따라 발생한 것이기 때문에 부정적인 것만은 아니라고 판단된다. 일정기간이 경과한 후에는 사업비율을 하락시키는 역할을 할 것이기 때문이다. * 투자의견 매수(Buy), 목표주가 20,000원 유지 우리는 동사에 대한 투자의견 매수(Buy), 목표주가 20,000원을 유지한다. 투자의견을 매수로 유지하는 이유는 FY09 상반기 까지는 신계약 상각비 부담으로 실적 개선이 빠르게 진행되지 않겠지만 2위권 손보사중 장기보험 경과보험료 성장이 가장 빠르기 때문에 경쟁사 대비 빠르게 사업비 부담에서 벗어 날 수 있다고 판단되기 때문이다. 또한 FY09년 자동차 손해율이 상승하는 구간에서 동사의 우수한 자동차 보험 손해율 관리능력이 재차 부각될 것으로 전망되기 때문이다. 목표주가 20,000원은 FY09 추정 BPS 16,217원에 Target PBR 1.3배를 적용한 것이다.

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