평산(089480) - 영업외손실 우려되지만 장기성장세는 유지...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 44,000원 (48,000원에서 하향) 제품매출 위주 정책으로 영업이익률 향상, 영업외손실 확대로 적자 확대: 4분기 매출액, 영업이익은 각각 전년동기 대비 22%, 32% 증가. 전분기 대비 매출액은 3% 감소했으나 영업이익은 3% 증가. 영업이익률은 전분기 18.2%에서 19.3%로 상승했음. 이는 상품매출 비중 축소에 따른 것임. 환관련 파생상품과 외화부채에 따른 손실확대, 자회사 Jake 지분법 손실 발생: 세전이익 적자확대는 1) 환관련 파생상품(선물환매도, 유로화 KIKO), 2)외화채 보유로 환율 상승에 따른 환관련 손실 확대, 3) 자회사인 독일 Jake로부터의 지분법 손실 때문임. 1,500원대 환율 지속 시 외환 관련 손실은 09년 1분기에도 확대 예상: 동사는 08년 12월말 현재 유산스부채 1억3천만 달러, 외화단기차입금 4,900만 달러 있음. 또한 미달러 선물환매도 약 9,000만 달러, 유로화 KIKO 1,800만 유로를 보유 중이므로 환율 상승 시 손실 폭 확대 우려됨. M&A 등 대규모 투자로 재무구조 악화, 개선 방안 은행권과 협의 중: 단기차입금을 장기로 전환하는 등 재무구조 개선 논의 중. 단기유동성 확충 차원에서 긍정적으로 평가됨. 그러나 소폭에 그칠 예상이지만 주식관련 사채발행에 따른 희석화 우려와 외환 파생상품의 만기 등 재무우려감 상존함. 풍력시장 장기 성장 기대로 기존 BUY 투자의견 유지: 영업측면에서 성장 기대되어 각 종 악재에도 불구 장기적 측면에서 기존의 긍정적 관점 유지. 세계 풍력시장 성장 수혜와 중국시장 진출(대련법인), 풍력터빈 핵심 부품인 기어박스 회사 인수(독일 Jake社)로 풍력 시장 성장의 핵심 수혜주로 부상할 예상. 적정주가는 보유 원재료의 시장 가격하락과 이익률 하락을 반영하여 기존 48,000원에서 44,000원으로 하향 조정함.

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