농심(004370) - 이익 가시성 높아 음식료업종내 방어주...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 252,000원 * 비용절감으로 영업이익 턴어라운드 달성 수요 감소 (라면 -5.5%)에도 불구 평균단가 인상 (라면 +14.2%) 효과로 총매출액은 전년동기 대비 6.6% 증가하며 당사 추정치와 유사. 영업이익은 예상보다 타이트했던 비용절감 효과 (① 매출에누리 178억 vs. 추정치 311억, ② 판관비 981억 vs. 추정치 1,006억)로 당사 추정치 및 시장 컨센서스를 크게 상회. * 이익 가시성 높아 음식료 업종 내 방어주 연초 대비 주가는 시장을 9.3%p 아웃퍼폼. 환율 강세로 음식료 기업들의 방어주 성격이 희석되고 있는 가운데 농심의 1) 경기 방어적인 수요 특성 및 2) 낮은 수입 원재료 비중 (2009년 9.3% 수준으로 추정)에 의한 높은 이익 가시성이 반영된 결과라 판단. 현주가는 2009년 PER 12.9배, EV/EBITDA 5.6배에 거래. 비용절감에 의한 이익 상향을 고려할 수 있기에 주가 조정시마다 매입을 고려해야 한다고 판단. ▶ 소맥 단가 인하 영향으로 인한 원가율 개선 가시화 확인: 소맥은 총 원자재의 21% 차지. 2008년 9월부터 평균 8% 인하된 소맥이 원가에 투입. 이로 인해 원가율은 전분기 대비 3.6%p 개선. 향후 소재식품업체의 가격인상이 쉽지 않을 것이기에 4분기 확인되었던 원가율 개선 추이는 2009년에도 지속될 것으로 판단. ▶ 경기 방어적인 수요 이점으로 판매관련 비용 통제 용이: 경기 방어적인 수요 이점으로 판매관련 비용 통제가 용이한 상황. 신제품 출시로 판매관련 비용 (광고비+판매장려금)이 증가할 것으로 예상하였으나 4분기 판매관련 비용은 오히려 전년동기 대비 6% 감소하며 전반적인 판관비를 감소하며 매출액 대비 판관비율을 동기간 동안 0.3%p 개선시키는데 기여.

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