엘앤에프(066970) - 예상을 상회하는 4분기 실적, 2009년 가파른 성장세 기대...삼성증권 - 투자의견 : BUY(H) - 목표주가 : 25,000원 * 예상을 상회하는 4분기 실적 4분기 매출액은 전분기 대비 13% 감소한 205억원으로 예상을 하회하였으나 영업이익은 전분기 대비 78% 증가한 26억원을 기록하며 당사 예상을 37% 상회. 이는 대부분 1) 이차전지 양극활물질의 판가하락이 미미했던 반면 코발트 가격의 가파른 하락에 따른 원재료 비용 감소, 2) 달러 대비 원화 약세에 따른 수익성 개선 효과에 기인. * 긍정적 측면 - 2009년 이차전지의 공급과잉에 따른 수익성 하락 가능성은 엘앤에프의 3성분계 제품 수요 촉진 측면에서 긍정적 요인. 이는 동 제품의 가격 경쟁력으로 이차전지 세트업체의 원가절감을 가능하게 하기 때문. 따라서 당사는 올해 엘앤에프의 소재 부문 가동률이 견조하게 증가할 것으로 예상하고 있음. - 이차전지 업체들이 적극적으로 개발하고 있는 고용량 이차전지 소재 매출 비중 점진적 증가 전망. 이는 기존 Mainstream이었던 LCO 양극활물질 시장으로의 M/S 확대 측면에서 긍정적. * 부정적 측면 - 4분기 코발트 가격이 전분기 대비 34% 하락함에 따라 양극활물질에 대한 판가 인하 압력이 불가피할 전망. 이를 반영하여 2009년 매출액 및 영업이익 전망 각각 35%, 30% 하향 조정함. * BUY(H) 투자의견 및 목표주가 25,000원 유지 엘앤에프에 대한 6개월 목표주가 25,000원을 유지함. 1) 이차전지 소재의 국산화 의지와 더불어 국내 3성분계 양극활물질 시장에서의 독점적인 시장 지위가 상당 기간 지속될 것으로 예상된다는 점, 2) 장기적 관점에서의 하이브리드카 리튬전지 시장 성장에 따른 수혜 기대감이 유효하다는 점, 3) 제품 경쟁력에 기인하는 시장점유율 증가로 경기침체의 영향이 상대적으로 제한적일 전망이라는 점 등을 감안하여 동사에 대한 BUY(H) 투자의견 유지함.

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