한진해운(000700) - 3분기 실적 당사 예상을 하회, 09년 수익전망 및 목표주가 하향조정...대신증권 - 투자의견 : Buy(매수,유지) - 목표주가 : 28,000원 (37,000원에서 하향) 　 ● 투자의견 매수 유지, 목표주가 28,000원으로 -24.3%하향 한진해운에 대한 투자의견 매수를 유지하지만, 목표주가를 기존 37,000원에서 28,000원으로 -24.3%하향조정한다. 목표주가를 하향조정하는 이유는 08년과 09년 순이익 전망을 각각 -71.1%, -42% 하향조정한데 따른 것이다. 목표주가는 09년 추정 EPS 2,788원에 Target PER 10x와 09년 추정 BPS 31,943원에 Target PBR 0.9x를 적용하여 산출한 값을 산술평균한 것이다. 　 　 ● 08년 3분기 실적 예상을 하회 한진해운의 08년 3분기 실적은 매출액 2조 5,569억원(+39.1% yoy), 영업이익 779억원(-36.5% yoy), 세전이익 -2,763억원(적자전환)을 기록하였다. 매출액은 당사 예상을 소폭 상회하였지만, 영업이익 및 세전이익은 당사 예상을 하회하였다. 사업부문별로 컨테이너사업부는 매출액 1조 9,427억원(+29% yoy), 영업이익 -47억원(적자전환)을 기록하였으며, 벌크사업부는 매출액 6,142억원(+87% yoy), 영업이익 826억원(+95% yoy)을 시현하였다. 컨테이너사업부의 매출액이 당사 예상을 상회하였는데, 이는 Alliance에 속해 있는 선사들간의 스페이스 공동사용에 따른 대선수익이 크게 늘었기 때문이다. 컨테이너부문의 대선수익은 약 3,723억원으로 전년 동기비 약 29%증가한 것으로 추정된다. 컨테이너사업부의 영업이익이 적자전환하였는데, 이는 고유가로 인해 연료유류비용이 크게 증가하였기 때문이다. 벌크사업부문은 1)거양해운과의 합병, 2)벌크시황호황, 3)벌크운영선대의 확충에 의해 매출액 및 영업이익이 증가하였다. 세전이익은 원/달러환율상승에 따른 외화환산손실의 증가와 파생상품평가손실의 증가로 적자전환하였다. 3분기 외화환산손실은 -2,661억원, 파생상품평가손실은 -640억원을 기록한 것으로 추정된다. ● 08년 4분기 영업이익 크게 증가할 전망이나, 09년 실적은 불투명 08년 4분기 동사의 영업이익은 유가하락 및 원/달러 환율상승에 따라 크게 증가할 전망이다. 08년 3분기 동사의 선박급유단가는 $644/ton을 기록하였으나, 11월 7일 B-C가격은 $253.5/ton으로 하락하였으며, 현재까지 4분기 평균 B-C유가격은 $383.8/ton을 기록중이다. 4분기 평균 B-C가격을 $340/ton을 가정할 경우, 연료유류비 감소액은 $2.4억불에 달한다. 물론 B-C유 하락에 따라 BAF(Bunker Adjustment Factor)가 하락하겠지만, 이는 시차를 두고 반영하기 때문에 4분기 영업이익은 크게 늘어날 전망이다. 그러나 09년 실적전망은 매우 불투명한 상황이다. 그 이유는 1)유가하락에 따라 컨테이너운임이 큰 폭으로 하락할 전망, 2)경기침체로 미국 및 유럽의 물동량이 크게 감소, 3)컨테이너 물동량 감소로 인해 동사도 대부분의 선사와 같이 Capa를 줄일 가능성이 높으며, 4)최근 건화물 시황의 폭락으로 동사의 건화물 사업부의 이익전망이 불투명하기 때문이다.

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