동부화재(005830) - 합산비율 98.7% 유니버스내 최고 수준의 수익성 유지...대신증권 - 투자의견 : BUY (매수, 유지) - 목표주가 : 37,000원 * 투자의견 매수(Buy), 목표주가 37,000원 유지 동부화재에 대한 투자의견 매수(Buy), 목표주가 37,000원을 유지한다. 투자의견을 매수로 유지하는 이유는 1) 동사의 FY08 수정ROE가 유니버스 중 최고 수준인 24.0% 임에도 불구하고 현재 수정 PBR 0.8배 수준에서 거래되고 있어 저평가 구간에 진입해 있는 것으로 판단되며 2) 상대적으로 낮은 사업비율로 인하여 보험영업에서 경쟁력을 보유하고 있기 때문이다. 최근 국내 금융시장의 유동성 부족에 대한 우려가 커지면서 실적악화로 어려움을 겪고 있는 계열사 지원우려로 동사 주가가 급락했었다. 하지만 정부의 금융시장 유동성 공급의지가 강하고 동사 역시 지분관계가 없는 계열사 지원에 대한 부정적인 입장을 피력하고 있어 현 Risk에 대한 우려감은 완화될 것으로 전망된다. * 2분기 실적 review: 합산비율 98.7%, 유니버스내 최고 수준의 수익성 유지 동사의 2분기 수정순이익은 yoy -34.3% 감소한 64.9 십억원을 시현했다. 동사 추정치 대비 -8.3% 부족한 실적이다. 9월 사망사고 증가에 따라 보험영업이익이 예상보다 많이 감소하였으며 주식관련 이익 감소로 인하여 예상보다 투자수익률이 하락하였기 때문이다. 동사의 2분기 합산비율은 98.7%로 손해보험업종 유니버스내 최고 수준으로 평가된다. 하지만 4.3% 수준의 투자수익률은 기대치에 소폭 미흡한 실적으로 평가된다. 2분기 수정순이익의 yoy, qoq 감소가 크게 나타난 이유는 투자영업이익의 역기저효과 때문이다. 전기 및 전년동기에 주식관련 일회성 이익으로 인하여 이번 분기의 투자영업이익 감소가 상대적으로 크게 나타났다. 동사의 3분기 수정순이익은 yoy -37.5% 감소할 것으로 전망된다. 자동차 손해율 상승으로 보험영업이익은 적자전환할 것으로 전망되고 주식시장의 부진이 이어질 것으로 전망되어 투자수익률의 개선은 제한적일 것으로 전망되기 때문이다. 수정순이익 감소폭이 크게 나타날 것으로 전망하는 이유는 FY07 3분기의 주식관련 일회성 수익으로 인하여 역기저효과가 3분기에도 이어질 것으로 판단되기 때문이다. * 9월 수정순이익 yoy -45.0% 감소한 17.6십억원 시현 동사의 9월 수정순이익이 전년동기대비 크게 감소한 이유는 투자수익률의 부진 때문이다. 9월 투자수익률은 3.6%로 일회성 비용인 재산관리비 1.2십억을 감안하여도 낮은 수준이다. 이는 주식관련 이익의 감소(9월: 0.4억원 손실)때문인 것으로 판단된다. 또한 장기보험과 자동차 보험의 손해율 상승에 따라 보험영업이익이 -3.5십억원으로 적자전환 되었다.

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