제일모직(001300) - 3분기 실적 Preview, 3분기 부진하나 4분기 개선…산업 다운사이클 극복할 Portfolio 보유...대신증권 - 투자의견 : BUY(매수,유지) - 목표주가 : 70,000원 * 투자의견 매수(Buy), 목표주가 7만원 유지 동사에 대한 투자의견 매수(Buy)와 목표주가 7만원을 유지한다. 투자의견 매수를 유지하는 이유는 1) 전자재료부문의 높은 성장성 유지, 2) 세계 석유화학경기의 다운싸이클 리스크를 헷지할 수 있는 포트폴리오(화학, 전자재료, 패션) 보유 때문이다. 3분기 영업이익은 다소 부진할 것으로 예상되나 전자재료의 선전으로 4분기 이후 실적개선이 전망된다. * 3분기 영업실적 Preview: 영업이익 595억원(-14.5%) 감소, 4분기 실적은 개선 3분기 매출액 및 영업이익은 각각 9,972억원(+11.4% yoy), 595억원(-14.5% yoy)으로 부진이 예상되나 4분기 영업이익은 697억원으로 크게 개선될 전망이다. 1) 화학부문(ABS/EP)의 3분기 영업이익은 180억원으로 각각 전년동기 대비 -37.9%, 전분기 대비 -21.7%로 감소할 것으로 예상된다. 이는 7월 이후 국제유가 하락과 북경 올림픽 이후 수요위축에 따른 제품가격 약세가 주 요인이다. 특히 3분기 ABS 제조마진은 톤당 205달러로 전년동기(363달러) 대비 크게 감소하였다. 4분기 영업이익은 약 170억원으로 3분기 수준을 유지할 것으로 전망된다. 2) 전자재료부문(편광판, LCD, 반도체용소재)의 3분기 영업이익은 270억원으로 전년동기 227.3%, 전분기 -6.9%로 추정되며 동사의 주 수익원(Cash Cow)으로 평가받고 있다. 4분기 전자재료부문의 영업이익이 약 360억원(+33.3%, qoq)으로 크게 개선될 전망이다. 이는 높은 수익성을 유지하고 있는 반도체용소재 2개 품목 공급이 3분기에서 4분기로 이연될 것으로 예정되어 있기 때문이다. 전자재료부문은 IT 소재부품의 계열사를 통한 수직계열화라는 삼성전자 장기전략과 맞물려 향후 동사의 높은 성장성 및 수익성을 유지시킬 수 있는 원동력으로 작용할 것으로 예상된다. 3) 신규제품의 런칭비용 계상 등으로 패션부문의 3분기 영업이익은 약 140억원으로 전년동기(294억원) 및 전분기(160억원)에 비해 감소할 것으로 예상된다. 그러나 런칭비용 이 감소할 4분기 영업이익은 약 180억원으로 다소 개선될 것으로 전망된다. 동 부문은 동사 실적에 큰 변동요인은 아니지만 안정적인 현금창출을 가능하게 한다. 동사 2008년 EBITDA는 3,629억원으로 예상된다. 동시에 08년 동사 Capex와 배당 등 현금유출을 감안하면 일부 차임급 상환과 자사주 매입여력이 가능할 것으로 판단된다.

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