삼성전자(005930) - SanDisk로 시작된 반도체 산업의 변화에 주목하라...대신증권 - 투자의견 : Buy (매수, 유지) - 목표주가 : 680,000원 * 반도체 산업의 변화가 다가온다 삼성전자의 SanDisk인수와 Micron의 키몬다 인수 관련 루머는 반도체 산업의 화두가 M&A에 있음을 보여주고 있다. 안정적인 재무구조를 가지고 있는 삼성전자로부터 산업의 변화가 나타날 수 있다는 점에 주목할 필요가 있다. 2008년 하반기에도 반도체 업황 회복이 지연되고 있는 상황에서 M&A의 가능성은 높아지고 있는데, 1)실적 악화에 따른 재무구조의 취약성, 2)주가 하락에 따른 시가총액의 감소, 3)200mm Fab의 자산 매각 가속화로 반도체 업체들의 인수 합병 기회를 제공하고 있기 때문이다. 08년 9월 마이크론의 키몬다 인수와 삼성전자의 SanDisk인수 가능성에 대한 뉴스는 이러한 산업 환경을 설명하고 있다고 판단되며, 반도체 업체들의 공격적 인수의 가능성은 점차 높아지고 있다. * SanDisk 인수의 효과는 매우 긍정적 SanDisk의 인수는 삼성전자에게는 일석삼조의 효과가 나타날 전망이다. SanDisk를 인수시에는 1)09년 로열티 재계약이 예정되어 있는 상황에서 3x, 4x, 3D MLC의 IP를 보유한 샌디스크를 통해 경쟁사의 로열티를 확보할 수 있다는 점, 2)삼성전자의 09년 주력사업인 SSD의 시장 확보에 우위를 점할 수 있다는 점, 3)SanDisk와 JV를 보유한 도시바는 삼성전자와 JV를 제시할 가능성도 높아져, 공급과잉이 심화되고 있는 NAND 시장을 제어할 수 있기 때문이다. SanDisk 인수가 이루어 진다면, 삼성전자는 NAND시장의 독보적인 지위를 확보하게 될 것이라는 점에서 파급효과는 매우 크다고 판단된다. * 인수를 위해 넘어야할 산도 높다 SanDisk는 9월 5일 IR을 통해 주기적으로 삼성전자 등 많은 업체들과 사업의 방향에 대한 협의를 하고 있다고 답하였으나, 삼성전자의 인수루머에는 대응하지 않았다. SanDisk 인수를 위해서는 넘어야할 산도 높다. 1)SanDisk의 주가는 M&A 뉴스로 9월 5일 31.5% 폭등하여 시가총액은 4.4조원(3.97B$)으로 상승되었다. SanDisk의 주가 상승은 인수에 필요한 비용도 상승할 것이며, 예상보다 높은 인수자금으로 무산될 가능성도 배제할 수 없다. 2)도시바의 지분참여 여부도 주시해야한다. SanDisk는 도시바와 JV를 설립하였으며 49%의 지분을 보유하고 있다. 08년 2분기를 기준으로 도시바는 현금 및 현금등가물 27.7억$을 보유하고 있다. 순부채비율 136.2%, 부채비율 489.2%로 쉽지 않은 결정이겠지만, NAND용 P5 설비투자 대신 인수에 참여할 가능성도 있다. 인수합병이 진행된다고 해도 장기적인 시간이 소요될 것이라 추정되지만, M&A의 변화가 나타날 수 있다는 점과 그 중심에 삼성전자가 있다는 점에서 긍정적인 시장 변화라 판단된다.

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