한솔제지(004150) - 2분기 컨센서스 상회, 하반기 실적개선 이어갈 전망...대신증권 - 투자의견 : Buy(매수,유지) - 목표주가 : 18,000원 ● 컨센서스를 상회하는 실적, 투자의견(매수)과 목표주가(18,000원) 유지 동사에 대한 투자의견 매수,목표주가 18,000원을 유지한다. 동사의 2분기 매출액 및 영업이익은 각각 3,164억원(+19.4% yoy), 242억원(+134.1% yoy)으로 전년 동기 대비 대폭 개선된 실적을 기록했다. 2분기 매출액과 영업이익은 컨센서스와 당사 추정치를 상회하는 실적을 기록했을 뿐만 아니라 3분기 이후 계절적 성수기와 맞물리면서 2008년 실적 예상치인 매출액 1조 2,884억원, 영업이익 803억원을 달성하기는 무리가 없다고 판단된다. 또한 8월 고시가 인상이 유보되었지만 원가상승에 대한 제품가격 인상이 충분히 반영되지 않은 상태이며 계절적으로 3분기 이후 성수기라는 점, 원료인 펄프가격 하락조짐이 나타나고 있어 이익 개선이 지속될 가능성이 높기 때문에 투자의견과 목표주가를 유지한다. 2분기 동사의 매출은 인쇄용지 부문은 12.3%(yoy), 백판지 부문 36.3%(yoy)가 증가하여 각각 1,653억원, 1,077억원을 기록하였으며 특수지 부문도 16% 증가한 410억원을 기록하였다. 인쇄용지 내수가격은 984천원, 백판지 내수가격은 821천원으로 전년 동기 대비 각각 19.8%, 23.2%가 상승한 것이 매출증가의 주요 원인으로 판단된다. 수출 또한 각각 8.5%, 27.3% 증가하였으며 환율 상승 효과가 더해진 점도 매출 증가에 긍정적인 역할을 한 것으로 판단된다. ● 하반기 제품가격 인상 여지와 원가 하락 가능성 상존 매출 개선의 주요 원인으로 작용하고 있는 제품가격 인상은 하반기에 추가적으로 나타날 가능성이 남아있다고 판단된다. 비록 8월 고시가 15% 인상이 유보되었지만 펄프가격 상승에 비해 제품가격 상승이 충분히 반영되어 있지 않다는 점에서 추가적인 제품가격 인상 가능성도 배제할 수 없다고 판단된다. 다만, 기존의 고시가격 인상이 유보된 상황에서 추가적인 고시가 인상보다는 할인율 조정 등 현실적인 대안을 통한 가격인상이 가능할 것으로 전망된다. 또한, 최근 지속되고 있는 달러강세와 펄프 공급증가 가능성이 높아지면서 하반기 펄프가격의 하락 가능성이 높아지는 것으로 판단된다. Hawkins Wright, Pulpwatch 등 펄프전망 기관의 향후 펄프 설비 변동 예상 자료 등을 참조할 경우 2008~2011까지 약 760만톤의 펄프 설비 증설이 예상되며 2008년 약 310만톤의 설비 증가가 예상되어 하반기 펄프가격 하락 가능성이 높은 것으로 판단된다. 따라서 원가하락에 대한 이익개선 가능성이 높아지고 있는 점도 동사에 대한 투자매력도를 증가시킬 것으로 판단된다. 반면, 2분기 세전이익의 부진은 이자비용 96억원, 외환관련 손실 126억원과 지분법 손실 52억원이 발생한 것이 주요 원인으로 판단된다. 외환관련 손실은 하반기 환율 상승 가능성이 크지 않다는 점을 감안하면 추가적인 손실폭은 제한적일 것으로 판단되며 지분법 손실 또한 한솔홈데코의 호주 조림지 정리와 해당법인의 청산으로 인한 일회성 비용이라는 점과 한솔개발 등 지분법 자회사의 하반기 실적 호전이 예상되어 하반기 추가적인 손실 발생 가능성은 낮을 것으로 판단된다.

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