SK(003600) - 혼재된 현재의 상황…긍정에 무게를 둔다...대신증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 목표주가 : 240,000원 ● 목표주가 240,000원, 투자의견 매수 유지 SK에 대한 당사의 투자의견을 매수, 목표주가 240,000원으로 유지한다. 최근 SK의 주가는 KOSPI의 대세적인 하락장세와 모회사인 SK C&C의 상장으로 인한 그룹내 위상의 불확실성, 주요 핵심자회사인 SK텔레콤과 SK에너지에 대한 지분가치 하락 등으로 약세국면을 면치 못하며 과매도 국면이 지속되고 있다. ● 순환출자구조의 해소는 지연되었으나 법적 시한(時限)은 2009년 6월 공모철회로 기대되었던 순환출자구조의 해소는 다소 지연될 수 밖에 없게 되었다. 순환출자구조의 해소는 정부의 적극적인 지주회사의 요건완화추세에도 불구하고 일관되게 추진되어 온 상황으로 지주회사 체제를 유지하기 위해서는 반드시 해결되어져야 하는 과제다. 따라서 SK C&C에 관련된 순환출자구조 (SK텔레콤 600만주(30%), SK네트웍스 300만주(15%))도 반드시 해소되어야 하는데 그 시한이 2009년 6월 말까지다. 시장상황에 따라 다시 IPO를 추진한다는 SK C&C의 입장에서도 동 시한까지는 완료되어야 한다. ● SK C&C 적정평가의 필요조건은 SK 지분가치의 적정평가 공시에 따르면 공모철회의 주요 원인은 SK C&C의 수요예측가격이 공모예정가에 미달할 것으로 예측되기때문이다. SK C&C의 가치는 영업가치와 지분가치로 구성된다. Captive적인 성격이 강한 영업가치는 자회사에 종속되어(특히, SK텔레콤) 발생하기 때문에 프리미엄을 받기 어렵다고 가정하면, 결국 동사의 가치가 적정평가를 받기위해서는 동사가 소유한 자회사의 지분가치를 높여 자산가치를 증대시키는 것이다. ● Fundamental 변화없는 급격한 할인율의 확대 ? Valuation 매력 부각 현재 동사의 할인율은 하반기 징구 예정인 브랜드수수료의 현재가치를 감안할 경우 38.6%(미고려시 22.%)에 이른다. 임대수익을 인식하고 있는 타지주회사와는 달리 동사는 임대료 수익이 발생하지 않기 때문에 상대적인 할인율 수준은 타지주회사가 30% 대에서 현재 거래되고 있는 점을 고려한다면 과도한 것으로 판단된다.

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