NHN(035420) - 단기적인 실적 부진 예상되나, 긍정적인 시각 유지...삼성증권 - 투자의견 : BUY(M) - 목표주가 : 290,000원 예상과 유사한 1분기 실적: 1분기 매출액과 영업이익은 당 리서치센타의 예상치와 유사하였으나, 세전이익은 NHN재팬의 영업권 일시 상각으로 추정치를 소폭 하회하였음. 온라인광고의 경우 구정 등에 따른 영업일수 감소로 CPC 검색광고 매출에 부분적으로 영향이 있었으나, 비수기임에도 디스플레이광고 매출이 예상을 상회하였고 온라인게임 매출도 전분기대비 16.7% 증가함에 따라 전분기대비 매출액은 7.9% 증가하였음. 한편 수익성이 좋은 전자상거래와 온라인게임 부문의 호조로 영업이익률은 전분기 대비 0.5%pt 개선됨. 오버추어와의 재계약으로 검색광고 매출 감소 전망: 2분기 검색광고 매출액이 전분기대비 3.6% 증가(기존 +8.0%)하는데 그칠 것으로 예상됨. 이는 5월 연휴로 인한 영업일수 감소와 4월에 CPC 검색광고 파트너인 오버추어와 수익배분 비율 재조정을 하면서 기존의 조건 보다 불리한 계약을 하였기 때문임. 회사측은 검색광고 사업의 영업력을 배가시키기 위한 조치라고 언급하고 있으나, 금번 계약변경으로 단기적인 검색광고 매출 감소가 예상됨. 해외사업 및 규제 이슈: 해외사업이 큰 문제없이 진행되고 있어 일본과 중국의 연간 가이던스 달성은 가능할 전망임. 한편 최근 온라인광고 시장의 지배적 사업자로서의 규제 및 동사의 웹보드게임에 대한 사행성 이슈가 논란이 되고 있지만, 지난해부터 거래약관의 수정 및 보완, 그리고 적극적인 게임머니 거래단속 등 자정활동 등을 하고 있어 규제리스크가 현실화되어 실제로 펀더멘탈에 영향을 미칠 가능성은 제한적인 것으로 판단됨. 목표주가 2.7% 하향하나, BUY(M)의견 유지: 검색광고 매출 감소분을 반영하여 6개월 목표주가를 기존의 29만8천원에서 29만원으로 2.7% 하향하나, 견실한 펀더멘털과 높은 시장점유율을 반영하여 BUY(M) 투자의견을 유지함. 2분기 실적은 다소 부진할 것으로 전망되지만, 6월 말까지 80여 만주의 자사주 매입이 남아있어 주가 하락은 제한적일 전망. 한편 2분기 실적 발표시 검색광고 매출 가이던스 하향과 온라인게임 매출 가이던스의 상향 조정이 예상됨.

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