STX팬오션(028670) - 영업실적 급증세로 저평가 메리트 부각...우리투자증권 - 투자의견 : Buy 유지 - 목표주가 : 3,600원 (2,600원에서 상향) ● 투자의견 Buy 유지, 목표주가 3,600원으로 상향 조정 STX팬오션에 대해 투자의견 Buy를 유지하며, 목표주가를 2,600원에서 3,600원으로 상향 조정한다. 목표주가를 상향 조정하는 근거는 첫째, 2008년에도 벌크선 해운시장이 예상외의 호조세가 나타나고 있으며, 둘째, 해상운임 호조 속에 수송량도 급증하고 있어 2008년 이후 영업실적을 대폭 상향 조정하였고, 셋째, 선대를 대규모로 확충하고 있어 중장기 고성장주의 개념으로 접근할 수 있으며, 넷째, 싱가포르 주식 시장에서의 가격과 국내 가격의 괴리율이 없어지면서 잠재적인 매물 부담이 줄어들었기 때문이다. 마지막으로 동사는 대한통운 등 우량 투자유가증권 보유하고 있으며, 양호한 현금흐름과 높은 재무 안정성을 확보하고 있다. 2008년, 2009년 영업이익률은 각각 9.3%, 9.2%, 주당순이익(EPS)은 각각 307원, 349원으로 추정된다. 2008년, 2009년 예상 실적 기준 PER는 각각 6.9배, 6.0배, EV/EBITDA는 각각 5.3배, 4.6배로 현 주가는 절대적인 저평가 수준으로 판단된다. 동사의 목표주가 3,600원은 잔여이익모델(RIM)으로 산출되었으며, market risk premium 4.3%, 무위험이자율 5.3%, beta 1.4를 가정한 COE 11.3%를 전제로 하였다. ● 고수익 달성 및 중장기 고성장 모멘텀 동사는 운용선대 확충으로 핵심역량을 강화하고 있으며, 탱커 및 자동차 운용선대 확충, LNG 사업 진출 등 Non-Bulk 사업으로도 다각화도 추진하고 있다. 2007년 매출 기준으로 벌크화물 수송이 4조 3,950억원으로 전체 매출의 90.2%를 차지하고 있으며, 컨테이너부문이 5.0%, 탱커부문 3.4%, 자동차선부문 1.3%를 차지하고 있다. 동사는 향후 Non-Bulk 사업 부문 매출비중을 30%까지 확장할 계획이며, 탱커, 컨테이너선, LNG선에 대한 꾸준한 발주를 하고 있다. STX팬오션은 2007년에 벌크선 24척, Non-Bulk선 10척 등 총 34척의 선박에 투자했었고, 2008년에는 벌크선 11척, Non-Bulk선 2척 등 총 13척의 투자가 예정되어 있다. 동사는 2010년에 운용선대를 650척(사선 100척, 용선 450척, 해외법인 100척)까지 확충할 계획으로 있다. ● 발틱운임지수(BDI)는 9,000p까지 상승할 전망 4월 11일 기준 BDI는 전주대비 152p(2.0%) 상승한 7,889p를 기록하며, 또 다시 8,000p 진입을 앞두고 있는 상황이다. 벌크 해운시장에서 양호한 운임 흐름이 이어지고 있으며, 2008년 벌크선사들의 영업실적은 급증세를 시현할 것으로 전망된다. 2분기 성수기를 앞두고 BDI는 다시 한번 상승하여 9,000p까지 상승할 것으로 예상된다. 전세계 해운시장에서의 벌크선 Capa는 6,749척, 396백만DWT이며, 전세계 조선사들의 벌크선 수주잔량은 2,750척, 236백만DWT이다. 2008년 예상되는 벌크선 인도량은 24백만DWT이며, 2009년 인도량은 59백만DWT이다. 2008년에는 벌크선 인도량이 부족하기 때문에 2분기 이후 BDI 상승 가능성이 높다고 판단되지만, 2009년 이후에는 벌크선 공급량이 확대되어 BDI의 하락 반전 가능성도 고려해야 한다.

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