오리온(001800) - 기회를 잃지않는 사냥꾼처럼...서울증권 - 투자의견 : Buy 2 - 목표주가 : 369,000원 ● Investment Point 영업가치는 해외 제과사업의 가파른 성장이 국내 제과사업의 정체를 보완, 투자자산 가치는 고성장하는 스포츠토토 사업이 견인, 부동산 개발가치는 또 하나의 Catalyst 1) 해외 제과사업 고성장, 기업가치 기여도 꾸준히 증가할 것 해외 제과사업 2005-2010년 매출 및 EBITDA 연평균성장률 각각 42%, 57% 중국 3개 공장 외 러시아 및 베트남에 1~3개 공장 추가 투자는 성장성을 방증 2) 기회를 잃지 않는 그리스 신화속의 사냥꾼처럼 성장성 높은 사업기회에 대한 열려 있는 자세와 과감한 투자의사결정으로 손대는 신규사업마다 성공. 미디어사업 이후 스포츠토토 사업의 안착과 '06년 편의점에 이어 '07년 영화상영관 사업 매각은 대표적 케이스. 다음이 무엇일까 궁금해지는 회사 ● Valuation 1) 실질적 사업지주 회사, 투자자산 가치 반영 위해 SOTP 방식 적용 영업가치(국내+해외), 보유 투자자산(미디어계열사, 스포츠토토), 부동산개발 가치 2) 목표주가 369,000원, BUY2로 투자의견 개시 총 기업가치 2조 1,918억원 중 영업가치는 8,624억원(국내 3,386억원+해외 5,238 억원), 미디어계열사(온미디어+미디어플렉스) 3,870억원, 스포츠토토 가치 6,487억원, 부동산개발 가치 2,700억원에서 순부채 2,978억원 차감하여 산출. 용산PF선정으로 관심 집중되고 있는 부동산 개발가치는 보수적으로 산정.

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