대웅제약(069620) - 업계 상위의 외형 및 이익 성장성 시현 전망; 매력적인 투자지표...우리투자증권 - 투자의견 : Buy 유지 - 목표주가 : 95,000원 ● 투자의견 Buy 유지, 12개월 목표주가 95,000원 유지 대웅제약(3월결산)에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 95,000원을 유지한다. 목표주가는 잔여이익모델(COE 9.8%, market risk premium 5.0%, 베타 0.9)을 통하여 산출되었으며, 이는 FY2007 및 FY2008 추정실적 기준 각각 PER 15.2배, 12.2배에 해당된다. 동사의 FY2007 매출액을 상향 조정한다. 1)주력 제품들의 매출 호조세, 2)신제품 매출기여도 증가, 3)수출 증가 효과를 반영했기 때문이다. 한편, 수익성이 낮은 수출부문의 매출 비중 증가에 따른 원가율 상승과 신제품 출시에 따른 마케팅 비용 증가와 인력 충원에 따른 인건비 증가가 예상보다 클 것으로 추정되어 영업이익은 종전 추정치를 유지한다. 그럼에도 불구하고 동사의 영업이익률은 업계 최고수준인 17%를 상회할 것으로 추정된다. 그 결과, 동사의 FY2007 매출액 및 영업이익은 FY2006 대비 각각 20%, 20% 증가한 4,827억원, 848억원으로 업계 상위의 외형 및 이익 성장성을 시현할 전망이다. ● FY2007매출액 상향 조정: 1)주력제품들의 매출 호조세, 2)신제품 매출 기여도 증가, 3)수출 증가 대웅제약의 FY2007, FY2008 매출액을 종전대비 각각 2.7%, 6.3% 상향조정 한다. 첫째, 주력제품들의 매출 호조세가 예상을 상회하고 있다. 동사가 제품들의 적응증 확대와 마케팅력 강화를 바탕으로 주력제품들의 시장 침투율을 높이고 있기 때문이다. 둘째, 시장성 높은 다수의 신제품들을 출시와 적극적인 마케팅 활동에 힘입어 신제품들의 매출 기여도가 당사의 기존 전망치보다 증가할 것으로 예상된다. 처방의약품 부문에서 클로아트(항혈전제, 플라빅스 제네릭)와 엔비유(비만치료제, 리덕틸 제네릭), 건강식품부문에서 코큐텐(항산화제) 등을 포함한 신제품들의 FY2007 매출액은 150억원(종전 추정치 70억원)을 상회할 전망이다. 셋째, 동사의 수출부문 매출액을 FY2007, FY2008 각각 100억원, 250억원(종전 추정치 각각 50억원, 100억원)으로 상향조정하였다. ● 매력적인 투자지표 동사의 현 주가는 FY2007, FY2008 실적 기준 각각 10.7배, 8.6배에 해당하여 유사한 외형의 제약사대비 30%이상 할인된 수준이다. 이는 오리지널 주력제품들에 대한 제네릭 의약품들의 시장 진입과 취약한 신제품 파이프라인으로 동사의 높은 외형 성장세가 유지되기 어려울 것이라는 우려감이 반영되었기 때문이다. 하지만, 동사가 업계 내 최고의 마케팅 능력을 보유하고 있다는 점에서 국내 의약품 시장 내 점유율 유지가 가능할 것으로 전망되고, 신제품 파이프라인 보강과 적극적인 해외시장 진출을 통해 중장기적인 성장동력이 점진적으로 확보될 것으로 전망된다. 따라서 당사는 동사의 월등한 실적 모멘텀은 지속될 것으로 예상한다. 뿐만 아니라 동사가 업계 최고의 수익성과 재무 건전성 등도 보여주고 있다. 따라서 당사는 이러한 점들을 감안할 때, 동사의 현 주가가 과도하게 저평가되어 있다고 판단되어 적극 매수 추천한다.

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