롯데칠성(005300) - 우수한 자산가치가 재조명되어야 할 때...현대증권 - 투자의견 : BUY(initiate) - 적정주가 : 2,300,000원 * 적정주가 2,300,000원, BUY 투자의견 신규 제시: 신규로 제시한 적정주가 2,300,000원은 1)본업의 영업가치를 EV/EBITDA 8.5배(시장평균) 적용해 1조 2,643억원으로 평가하고, 2)자회사 및 투자자산의 가치를 순자산가치와 적정가격을 반영해 30% 할인률을 적용한 5,412억원, 3)서초동 물류창고부지의 개발가능성을 반영한 유휴부동산가치 6,775억원을 적용해 산출함. 이에 따라 현주가대비 70% 수준의 주가상승여력이 있어 투자의견 BUY를 제시함. * 점진적 실적 개선 전망 : '06년 실적을 저점으로 점차 개선되어 '07년 상반기 매출은 전년대비 3.7% 증가했으며, 하반기 추가적인 신제품 출시효과로 '07년 연간매출은 전년대비 6.2% 증가해 최근 실적부진에서 벗어날 수 있을 것으로 전망됨. 또한 가격인상효과와 원가 및 마케팅비용 개선 등으로 '07년 수익성 회복이 기대되어 안정적 실적개선이 가능할 것으로 예상됨. * 우수한 자산가치 반영: 동사의 자산가치는 크게 롯데쇼핑을 비롯한 자회사 가치와 유휴부동산의 개발 가치로 구분됨. 롯데쇼핑(023530,BUY)은 하반기 이익모멘텀 회복과 해외성장성 보강 등 장기성장동력 확보가 가능하고, 서초동부지는 현 여건상 개발가능성이 높아지고 있어 유휴부동산 개발을 통한 기업가치 증대가 예상됨. * 지배구조 개선 전망: 동사는 매우 복잡한 순환출자구조로 얽혀있고, 호텔롯데를 비롯해 신격호회장의 지분정리 가능성 등을 감안하면, 롯데제과와 롯데칠성 중심의 음식료 제조업을 총괄할 지주회사 구조의 필요성이 제기될 수 있음. 이러한 지배구조 개편과정이 진행됨에 따라 자산가치의 상승효과 및 주식유동성 보강 등 주가에 긍정적 모멘텀 제공이 가능할 전망임.

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