S-Oil(010950) - Earnings surprise… 그러나 투자의견 HOLD(M) 유지...삼성증권 - 투자의견 : HOLD(M) - 목표주가 : 71,000원 S-Oil이 4/16일 1분기 실적을 매출액 3.3조원, 영업이익 3,959억원, 경상이익 3,692억원으로 잠정 발표함. 이러한 실적은 영업이익 기준 전년 동기 대비 79.0%, 전분기 대비 219.3% 개선된 실적이며, 당사 추정치와 시장의 평균예상을 각각 45.9%, 42.2% 상회하는 것으로 earnings surprise임. 동사의 이러한 1분기 실적은 무엇보다도 정유사업부문의 복합스프레드 개선에 기인하는 것이나, 석유화학과 윤활유사업의 실적개선 역시 주요한 역할을 한 것으로 판단됨. 1분기 중 S-Oil의 복합스프레드는 전년 동기 대비 2.2달러/배럴 개선되었으며, 석유화학사업부문 주요 제품인 BTX가 benzene이 200달러/톤 이상 스프레드를 확대 하는 등 전반적인 강세를 기록하였음. 윤활기유 역시 1분기 대비 벙커C유의 약세에도 불구하고 강세를 유지하였다는 점 역시 실적개선의 또 다른 이유가 되는 것으로 판단됨. 당사는 S-Oil의 1분기 실적을 감안해 영업이익 기준 이익을 10.5% 상향조정하며, 목표주가 역시 71,000원으로 상향조정함. 상향된 목표주가는 아시아 주요 정유업체(SK, Singapore Petroleum, Thai Oil PLC, Petron)등과의 비교를 통한 valuation을 근간으로 할인된 배당가치를 더하여 산출되었음.(아시아 업체와의 valuation 비교는 다음 페이지 그림 참조) S-Oil의 현재 주가는 ROE와 P/B를 기준으로 valuation하였을 때 현재 수준의 주가가 적정한 것으로 판단됨. 한편 투자기간을 1년으로 제한하고 2006년과 동일한 배당일정을 가정하여, 자기자본비용(Cost of Equity) 할인할 경우 1년 내 배당수입 가치는 4,900원으로 산정됨. 상향조정된 목표주가는 4/16일 주가 기준 상승여력이 7.6%에 불과해 기존의 투자의견 HOLD(M)을 유지함.

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