에스원(012750) - 악재는 반영됐다...삼성증권 - 투자의견 : BUY(L) - 목표주가 : 44,300원 악재의 기(旣) 반영: 1)경기둔화, 주택공급 부족 등 영업환경 악화에 따른 보안 서비스 수요 감소 우려, 2)경쟁 심화에 따른 ARPU의 하락, 3)높은 벨류에이션에 대한 부담 등 2005년 4분기 이후 주가하락 원인들은 현재 주가에 충분히 반영된 것으로 판단됨. 주거용 중심으로 보안 시장 성장: 전체 가구수의 0.9%에 불과한 가계용 시스템 보안의 낮은 보급률과 영업환경 개선으로 인해 국내 보안시장은 2009년까지 연평균 8.1% 성장이 예상됨. 동사는 높은 인지도와 우수한 서비스 품질, 국내 최대의 규모 등을 바탕으로 시장 성장률을 상회하는 10.8%의 매출 증가률을 기록할 것으로 전망됨. ARPU 하락세 진정: 가격 경쟁 완화로 ARPU는 12만원대에서 안정을 찾을 것으로 예상됨. 이는 1)공격적인 가격 경쟁을 펼치던 텔레캅서비스의 전략 수정 및 단가 인상, 2)저가인 TAS(Total Apartment Security) 비중 하락 및 영상관제 출시에 따른 단가 인상 효과, 3)경쟁우위 요소에 바탕을 둔 프리미엄 전략이 지속적으로 유효할 것으로 예상되기 때문임. 모멘텀 역할을 할 기타 사업군: 통합 보안 및 상품 매출 증가는 동사의 성장에 모멘텀을 더해 줄 것으로 예상됨. 시스템과 유인경비를 융합한 통합 보안은 삼성전자 공장의 보안 서비스, 서초동 사옥 입주 등 삼성그룹 관련 매출 증가로 2006~09년 연평균 34.6% 성장할 전망. 상품 매출도 GOP, 교정국 보안 시스템 등 대정부 사업의 수혜를 받을 것으로 예상됨. 6개월 목표주가 44,300원과 BUY(L) 투자의견 제시: 이러한 점을 반영해 6개월 목표주가 44,300원(DCF로 산정, 2007년 P/E 16.5배에 상응)과 투자의견 BUY(L)를 제시함. 현재의 주가는 2000년 이후 P/E 밴드 하단인 13.9배(2007년 예상 P/E 기준)에 거래 중이며, 이는 글로벌 보안 기업대비 낮은 수준임.

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