웅진코웨이(021240) - 영업이익률 회복은 내년까지 지속 예상...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 29,500원 웅진코웨이의 3분기 실적은 매출액은 전분기대비 1.5% 감소하였으나, 영업이익 및 경상이익이 각각 21.6%, 31.4% 증가하였음. 영업이익률이 2분기 8.2% 에서 1.9%p 개선된 10.1%를 보여주었음. 이러한 영업이익률 회복은 4분기 및 2007년에도 지속될 것으로 예상되어 투자의견 BUY 및 적정주가 29,500원을 유지함. 3분기 실적에 ERP 도입 및 회계기준 변경 반영 : 동사는 3분기에 ERP 시스템을 도입하였으며 일부 회계기준을 변경하였음. 이에 따라 1) 기존에 선불로 인식하던 멤버쉽요금을 후불로 바꾸면서 1달치에 해당하는 80억원의 멤버쉽서비스 매출이 일시적으로 감소하였고 2) 기존에 관리가 어려웠던 필터재고를 ERP 도입에 따라 재정비함에 따라 매출원가 60억원이 감소하였으며 3) 신규계정 유치시 일시에 지급되던 일부 판매수수료를 수익과 비용의 일치를 위하여 5년간 나누어 인식하도록 하여 34억원의 판매수수료 이연효과가 발생하였음. 3분기 매출액은 당사 추정치를 4.3% 하회하고, 영업이익은 7.2% 상회하였는데 ERP 도입 및 회계기준 변경을 감안할 경우 당사의 추정치와 부합하는 양호한 실적임. 3분기 실적은 예상대로 영업이익률 회복 : 3분기 매출액은 렌탈 및 멤버쉽 회원수가 증가했음에도 전분기대비 1.5% 감소하였는데, 그 이유는 3분기 ERP 도입에 따라서 멤버쉽서비스 매출 1개월치가 미반영되었기 때문이며 이를 감안할 경우 매출액은 전분기대비 2.9% 증가하였음. 렌탈회원수는 전분기 대비 1.4% 증가한 348만명, 멤버쉽회원수는 4.9% 증가한 67만명이며 3분기가 비수기로 회원수 순증이 미미한 분기임을 감안하면 양호한 수치임. 영업이익률은 전분기대비 1.9%p 개선된 10.1%를 보여주었음. 영업이익률 증가 요인은 합병시너지 효과에 의한 비용감소, 상반기 순증 가입자의 이익기여도 증가, 신규회원 유입 둔화로 인한 판매수수료 감소 때문임. 4분기에도 영업이익률의 회복 지속 : 영업이익률 회복은 4분기에도 지속될 것으로 예상됨. 특히 4분기는 멤버쉽회원의 요금인상 효과, 3분기 리빙사업본부 구조조정에 따른 비용감소 및 상반기 순증 가입자의 이익기여도 증가로 3분기보다 1.9%p 개선된 12.0%가 예상됨. 최근 1개월 주가는 KOSPI 대비 8.5% 초과상승하였음. 향후 주가는 동사의 높은 시장점유율, 탄탄한 비즈니스 모델, 분기별 영업이익률의 회복, 렌탈 및 멤버쉽요금 상향조정을 통한 중장기 성장모멘텀 확보를 감안할 때 주가의 상승세 유지가 예상됨. 투자의견 BUY와 적정주가 29,500원을 유지함.

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