메가스터디 (072870) - 논술 컨텐츠 확보로 성장성 강화, 목표주가 상향 조정...우리투자증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 140,000원 (131,000원에서 상향) ● 목표주가 140,000원으로 상향 조정, 투자의견 Buy 유지 메가스터디의 목표주가를 종전의 131,000원에서 140,000원으로 상향 조정한다. 이는 입시제도 변화에 대응한 논술 강의 컨텐츠 강화를 반영해 2007년 이후의 외형 성장률을 상향 조정하였기 때문이다. 또한 현 주가에서 목표주가까지의 상승여력이 충분해 투자의견도 Buy를 그대로 유지한다. 목표주가 140,000원은 RIM을 통해 산출되었으며, Target PER 22.8배는 코스닥 비제조업평균 PER 대비 57% 할증된 수준이다. 미국 온라인 교육업체들의 시장대비 프리미엄이 70%임을 고려할 때, 동 프리미엄은 무리없는 수준이라고 여겨진다. ● 온라인 회원수 증가와 판가 상승에 힘입어 3분기 영업이익 예상치 상회 메가스터디의 3분기 실적은 매출액 345억원(+41.6% y-y), 영업이익 149억원(+40.3% y-y) 등으로 영업이익이 당사 추정치 대비 12.7% 상회하였다. 이는 온라인 강의 부문에서 결제 회원수가 20.5만명(+23.4% y-y)을 기록하여 기대보다 7% 초과하였고, 회원당 판매단가도 10.3만원 수준으로 전년동기대비 12.3% 상승했기 때문이다. 한편 영업이익률 호조의 이유는 온라인 부문과 오프라인 학원의 매출총이익률이 각각 71.3%, 54%로 전년동기대비 1.7%p, 2.3%p 상승했기 때문이다. 이는 매출 확대에 따른 고정비 절감 및 ASP 상승 효과 때문으로 분석된다. ● 논술 강의 강화로 입시제도 변화에 대응 완료, 2006년 이후의 실적 상향 조정 동사는 2008학년도 대학 입시부터 논술 비중이 확대되는 것에 대비해 논술 강의 컨텐츠를 강화하고 있다. 동사는 오프라인 학원 중에서 인지도가 높은 유레카, 이데아, 초암 학원의 유명 강사와 온라인 강의에 한해 독점 계약을 맺음으로써, 질 높은 온라인 논술 강의 컨텐츠를 확보하였다. 동 전략은 2007년 이후 동사의 성장성을 한층 더 강화할 수 있는 요인이라고 판단한다. 이를 반영해 2007년 매출액과 영업이익을 각각 1,516억원(+46.9% y-y), 512억원(+47.8% y-y)으로 당초 전망치대비 4.5%, 7.3% 상향 조정한다.

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