화승알앤에이(013520) - 직수출 증가로 인한 마진 개선 긍정적...우리투자증권 - 투자의견 : Buy 유지 - 목표주가 : 20,000원 유지 ● 당사 추정치를 상회한 2분기 영업이익 달성 화승알앤에이의 2분기 매출액은 전년동기대비 20.7% 증가한 1,343억원으로, 당사 추정치 및 시장 컨센서스를 모두 6.1% 상회하였다. 영업이익 역시 당사 추정치 및 시장 컨센서스를 상회한 48억원을 기록하여 영업이익률 3.6%의 양호한 실적을 달성하였다. 동사는 2분기와 4분기의 영업이익률이 높은 경향이 있는데, 이는 1분기와 3분기에 상여금 반영 비율이 높기 때문이다. 연봉자의 경우 성과급이 1월, 3월, 7월, 9월에 기본급의 50%씩 반영되며, 비연봉자의 경우 3월, 5월, 7월, 9월에 100%씩, 1월 및 9월에는 150%씩 비용 처리된다. 동사의 상반기 영업이익률은 3.3%로 전년동기의 2.7%에 비해 상승하였다. 이는 작년 상반기 26.5%에 불과했던 직수출 비중이 올해 상반기에 32.0%까지 확대되면서 마진이 개선되었기 때문으로 추정된다. ● 법인세추납액 발생으로 부진한 경상이익 기록 2분기 경상이익은 48억원으로 전년동기대비 67.4% 감소하여, 당사 추정치 및 시장 컨센서스를 큰 폭으로 하회하였다. 이는 작년 2분기에 일시적으로 발생한 13억원의 대손충당금 환입에 따른 기저 효과 뿐만 아니라, 올해 2분기에 22억원의 법인세 추납액이 발생하였기 때문이다. ● 투자의견 Buy 및 목표주가 20,000원 유지 당사는 화승알앤에이에 대한 향후 실적 전망을 조정하였으나, 적정주가에 미치는 영향이 미미하므로 목표주가 20,000원 및 투자의견 Buy를 유지한다. 2006년 매출액 추정치는 5,148억원으로 기존 예상치 대비 0.8% 상향 조정한다. 2분기 매출액이 당사 추정치를 6.1% 상회하였지만, 3분기 현대차 노조 파업으로 인한 매출 차질 때문에 실적 상향 폭은 미미하다. 또한 2006년 영업이익은 136억원으로 전망하며, 영업이익률은 2.6%로 추정한다. 한편 2분기에 발생한 22억원의 법인세 추납액을 반영하여 2006년 경상이익을 19.2% 하향 조정한다. 현대차 그룹에 의한 부품단가 인하 압력의 우려가 있으나, 지속적인 직수출 비중 확대로 이에 대한 부정적 영향을 상쇄할 수 있을 것으로 예상되기 때문에 동사에 대한 긍정적인 시각을 유지한다.

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