금호타이어(073240) - 분기별 영업이익률 개선세 전망 유효해 적절한 투자 시기...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 18,600원 * 2분기부터 주요 RE 시장 판매가격 인상 반영세가 진전될 전망 * 원재료의 경우 천연고무 매입비용이 2분기 이후 평균적으로 추가 상승할 것으로 예상되지만 상대적인 구매조건 양호하여 현 국제 시세보다 매입가격은 낮을 전망. 기타 주요 원재료 비용부담은 하반기 절정에서 완화될 전망 * 2분기 이후 분기당 지속적인 영업이익률 개선세 전망이 유효하며, 비교적 양호한 배당수익률을 기대할 수 있어 적절한 투자 시기로 판단 ■ 목표주가 18,600원과 투자의견 매수 유지. 적절한 투자 시기 DCF Valuation으로 산출한 6개월 목표주가 18,600원과 투자의견 매수를 유지한다. 다음과 같은 전망에 따라 현재는 동사 주식에 대한 적절한 투자 시기인 것으로 판단한다. 1) 1분기에 미진하였던 미국과 유럽 등 주요 RE(교체용 타이어) 시장 판매가격 인상효과가 2분기부터 두드러질 전망이다. 5월 들어 국내 RE 시장 일부 제품의 가격을 5% 정도 인상했고, 8월 이후 미국과 유럽 주요 제품 가격을 4~5% 추가 인상할 계획을 가지고 있다. 시황은 점차 호전되고 있어 해외시장에서 추가 가격인상에 기대를 걸어볼 만 하다. 2) 원재료의 경우 국제 시세의 강세가 진전되고 있는 천연고무 평균매입비용의 2분기 이후 추가 상승이 예상된다. 그러나 동사의 타사 대비 일부 구매처에서의 상대적인 구매조건이 양호하여 현 국제 시세 만큼 매입비용 부담은 크지 않을 것으로 전망된다. 적어도 추가 상승세가 크게 둔화되고 있는 석유화학제품 관련 아이템들과 철강소재 아이템은 하반기 매입비용 부담이 절정에서 완화될 전망이다. 3) 제품 매출액 대비 원재료비용 비율이 분기당 점차 하락할 수 있다. 또한 하반기 중국공장 생산물량에 대한 중개무역 매출이 크게 늘어나 본사 영업이익에 기여할 전망이다. 결론적으로 분기당 지속적인 영업이익률 개선세(1분기 5.9%, 2분기 6.9%, 3분기 9.3%, 4분기 12.0%) 전망이 유효하다. 4) 전년 수준 주당 배당금(600원)을 유지한다면 현 수준에서 시가 배당수익률은 4% 선으로서 비교적 양호한 상황이다. 궁극적으로 중국 RE 시장을 타깃으로 한 중국 생산(능력) 성장 매력은 중국 타이어 메이커와의 경쟁력 격차를 함께 감안할 때 여전히 높은 수준으로 전망된다. 해외 OE(자동차메이커 신차 장착) 매출 비중 상승과 관련한 마진 하락 영향은 장기적으로 자동화설비(APU) 증설을 통한 수익성 제고로 극복될 것으로 예상된다. 한편 그룹 대우건설 인수시 동사의 재무위험 증가는 제한적일 것이어서 현 시점 투자에 주된 제약 요인은 아닌 것으로 판단된다.

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