계룡건설산업(013580) - 공공건축 매출확대를 통해 2008년까지 연평균 14%의 외형성장...삼성증권 - 투자의견 : BUY(H) - 목표주가 : 35,850원 예상보다 높은 성장성으로 목표주가 7% 상향조정: BUY(H) 투자의견과 6개월 목표주가를 35,850원으로 7% 상향하는 이유는 다음과 같음. ① 외형성장 지속과 SOC·자체사업 확대를 고려해 2006~2007년 EPS를 6%, 2% 상향을 반영. ② 대전/충청 연고권을 바탕으로 한 공공건축사업의 성장과 SOC사업 확대전략에 힘입어 2008년까지 연평균 14%의 외형성장 기대. ③ 배당성향의 증가 (2005년 14.4%, 2006년 15.9%, 2007년 16.7%)와 16%의 ROE는 장기투자의 필요조건으로 충분함. 목표주가에 도달시 밸류에이션도 P/E 6.3배, P/B 1.0배로 건설업종 평균 밸류에이션대비 (P/E 9.8배, P/B 1.7배) 각각 36%, 41% 낮음. 충청권개발에 따른 공공건축공사의 매출 증가가 성장동력: ① 동사의 매출액은 2008년까지 연평균 14%의 성장을 거듭해 2009년에는 1조 1,000억원대를 상회할 전망 (시공능력순위 23위→20위 이내). 2006~2007년 매출액의 성장은 공공발주 (T/K·대안) 중심의 건축공사가 주도할 것. 동기간 동안 민간발주 (SOC·BTL) 토목수주가 증가해 2008년 이후 매출액 성장을 주도할 것. ② 높은 외형성장은 공공부문 수주경쟁력과 시장지배력 증가, 수주환경의 유리한 진행이 원인 (행정도시개발, 연고지역내 기득권, 브랜드 경쟁력 향상, SOC·BTL·T/K·대안공사 등 신규시장 진출, 자체사업 점진적 증가, 컨소시엄참여 확대). 고마진 주택분양사업과 SOC 매출 반영으로 매출원가율 안정: ① 전체주택사업 (자체+도급)의 매출액은 2008년까지 연평균 3%의 증가에 머무나, 주택사업 평균매출원가율은 82.2%로 영업이익기여율이 58%에 달함. ② 지속적인 사업용지 확보로 자체사업은 2007년부터 점진적으로 활기를 보일 전망. ③ 2006~2008년 매출원가율은 자체주택사업, SOC 기성 증가, 최저가공사에 대한 충분한 공사손실충당금 반영으로 86~87%대의 안정선을 유지할 것. ④ 2006~2007년 EPS를 각각 6%, 2% 상향한 이유는 공공건축의 외형성장 기대치 상회, 원가경쟁력 확보, 수주비용 절감으로 판관비율이 4%대에서 하향안정될 것이기 때문. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지

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