대상 (001680) - 대상식품 합병으로 실적개선 기대감 증가...현대증권 - 투자의견 : BUY(유지) - 적정주가 : 18,700원 대상식품 합병으로 식품부문의 수익성이 향상되어 실적개선 기대감이 증가하고, 생산과 판매를 일원화함으로써 시너지효과가 창출될 것으로 기대됨. 투자의견 BUY를 유지하고, 적정주가를 18,700원으로 상향 조정함. 동사는 11월21일 효율성 제고 및 경쟁력 강화를 위해 대상식품을 흡수합병하기로 결의함. 대상과 대상식품의 합병은 2006년 3월 1일 예정으로 합병비율은 1대 0.2835이며, 합병기준가는 대상 12,712원, 대상식품 3,604원이며, 대상의 매수청구가는 12,638원임. 대상식품 합병에 투자될 금액은 자본금 50억원의 증가(신주발행 505만주)를 포함한 총 640억원으로 장부가액과 유사하고, 대상식품의 05년 예상 EBITDA 3.7배로 적절한 수준으로 판단됨. 합병을 통한 대상의 신주발행으로 대상홀딩스의 대상 지분율은 28.7%에서 40.5%로 지주회사 요건을 충족시킬 전망임. 대상식품은 장류(순창고추장 등), 육가공, 냉동식품, 조미료류 등 식품 전반을 제조해 99% 이상을 대상에 납품하는 업체로 2004년 매출액은 2,512억원, 영업이익 90억원이며, 자본금은 178억원임. 합병으로 기대되는 대상의 시너지효과는 1)상품원가개선을 통해 2006년 매출총이익율이 69.5%로 기존 추정치대비 1.7%p 개선되고, 2)인건비 및 물류비 절감을 통한 판관비 개선으로 2006년 영업이익율 7%로 기존 추정치대비 1.2%p 개선될 전망임. 대상식품 합병으로 대상의 2006년 실적전망을 소폭 상향 조정함. 매출액 변동은 없고, 영업이익은 기존대비 19.8% 증가한 819억원, 경상이익은 기존대비 18.6% 증가한 653억원이며, 수정EPS는 주식희석으로 기존대비 3.6% 증가한 1,562억으로 실적개선에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 기대됨. 동사의 최근 1개월간 주가는 14.1% 상승해 시장대비 7% 초과 상승했고, 2006년 PER 9.3배로 시장대비 7% 할인 거래됨. 대상식품 합병을 통한 식품부문의 실적개선 가속화와 전분당의 수익성 회복 등 실적개선이 보다 가시화될 전망이고, 경영투명성이 제고되어 주가의 추가 상승이 가능하다고 판단됨. 동사의 투자의견 BUY를 유지하고 실적개선 기대감이 보다 증가함에 따라 적정주가를 18,700원으로 상향 조정(기존 15,500원)함. 적정주가는 2006년 수정 EPS 1,562원에 시장대비 20% 프리미엄을 적용하여 산출하였음. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다. ⓒ 한경닷컴, 무단 전재 및 재배포 금지

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