진성티이씨(036890) - 성장통 겪고 있으나 단기에 정상화 가능할 전망...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 모??주가 : 6,800원 (7,300원에서 하향) ● 급격한 매출 성장으로 단기 성장통 겪는 중 진성티이씨는 2001~2004년간 연평균 50%대의 높은 매출성장을 보였다. 2005년에도 동사는 캐터필러와 두산인프라코어에 대한 공급량 증가로 40% 이상의 높은 매출성장이 예상된다. 이에 동사는 지속적인 설비증설로 자체생산능력을 충분히 갖추어왔다. 하지만 동사의 높은 생산능력 확충에도 불구하고 외주업체들의 생산능력 한계로 부품수급이 어려워져 일부품목에 대한 품질 저하요인을 발생시켰다. 동사의 월별매출액도 일시적인 정체가능성이 높아져있는 상황이다. 이에 따라 동사의 상반기실적은 매출액이 전년대비 33.2% 증가한 446억원을 달성했으나, 영업이익은 14.7% 감소한 41억원, 순이익은 24.6% 감소한 27억원으로 당사의 예상치를 하회했다. 특히 2분기 영업이익률은 9.4%로 당사의 예상치 12.3%를 2.9%p하회했다. 이는 지난 6월 일부품목에 대해 반품조치가 취해지며, 기타제품에 대한 생산성과 수익성이 급격히 떨어졌기 때문이다. 이외에 원화강세, 원재료가격 상승도 상반기 실적부진 요인이다. ● 이번 성장통 단기 치유 가능한가? 진성티이씨의 이번 성장통으로 향후 2~3개월 정도 생산성과 수익성 차질이 지속될 가능성이 높으나, 4분기부터 빠르게 정상화되어 생산성은 물론 수익성도 크게 개선될 전망이다. 이유는 1. 원활한 부품조달을 위해 협력업체의 생산성 개선노력, 구매처 다양화, 중국 현지법인을 통한 부품조달 등 여러 방안을 검토 중이어서 부품조달이 점차 개선될 전망이기 때문이다. 2. 중국 현지법인의 자체구매에 의한 자체생산이 가능해지면 본사의 생산부담이 크게 줄어들기 때문이다. 3. 캐터필러에 대한 공급량 증가로 장기적으로 안정적인 공급물량을 확보할 가능성이 높아져 계획생산에 따른 수익성 개선이 기대되기 때문이다. 4. 원화강세와 원재료가격 인상에 따른 수익성 저하는 판매가격 인상을 통해 개선될 전망이기 때문이다. ● 2005년 수익예상 하향조정 불가피하나, 2006년 수익예상 큰 변동 없을 전망 진성티이씨의 이번 성장통이 금년 9월까지 지속될 가능성이 높아 2005년 수익예상 하향조정은 불가피하다. 따라서 동사의 2005년 수익예상은 매출액을 기존보다 2.0% 하향조정한 990억원, 영업이익은 27.8% 낮아진 102억원, 순이익은 29.0% 낮아진 78억원으로 예상된다. 하지만 금년 4분기부터 부품조달 등 제품생산이 정상화될 가능성이 높아 2006년 예상매출액은 기존의 1,255억원을 유지하고, 추가 설비투자증가에 따른 감가상각액 증가분과 판관비 증가분을 반영하여 영업이익은 기존예상보다 7.2% 하향조정한 171억원으로 예상된다. 그리고 순이익은 환율변동에 따른 영업외비용 증가분을 감안하여 8.2% 낮아진 138억원으로 전망된다. ● 투자의견 매수, 목표주가 6,800원으로 7.4% 하향조정 진성티이씨에 대한 투자의견은 기존의 매수를 유지하고, 목표주가는 수익예상 하향조정을 반영하여 기존의 7,300원에서 6,800원으로 7.4% 하향조정한다. 동사는 높은 성장에 따른 성장통을 겪고 있지만 단기에 회복세를 보여 영업정상화가 가능할 것으로 전망되어 기존 투자의견 매수를 유지한다. 동사의 목표주가 산정은 05, 06년 12개월 Forward로 가중평균한 예상 EPS 924원에 PER 7.4배를 적용하였다. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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