광주신세계백화점 (037710) : 목표주가 68,500원으로 상향 조정...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 68,500원 (58,000원에서 상향조정) ● 목표주가를 68,500원으로 상향 조정하는 논리는? - 모기업 신세계의 2월 14일자 시가총액 54,507억원을 할인점과 백화점 부문으로 나누면, 백화점 부문의 가치 는 3,475억원으로 추정 - 2월 14일 현재 현대백화점의 시가총액이 8,843억원이라는 점을 감안할 때, 신세계의 백화점 부분 가치를 3,475억원으로 본 것은 매우 보수적인 추정임 - 광주신세계가 별도법인이지만 실질적으로 신세계의 지점 중 하나와 같다는 점에 착안하여, 04년 신세계의 백 화점 부문과 광주신세계백화점에서 발생한 영업이익 비율대로 광주신세계백화점의 시가총액을 추정 - 이때 광주신세계의 적정 시가총액은 1,094억원이며, 주당가치는 68,349원으로 추정됨 - 목표주가를 68,500원으로 상향 조정할 경우 적용 PER는 05년 예상 실적 기준으로 7.1배인데, 현재 현대백화점 의 PER 9.7배에서 26.8% 할인된 수준임 - 통상 지방백화점의 PER는 현대백화점에 비해 약 30% 할인되어 형성되는 것이 일반적임. 그러나, 광주신세계백 화점의 경우 지방백화점이라기 보다는 신세계의 한 지점으로 보는 것이 타당. ● 목표주가는 여전히 보수적, 주가 Re-Rating의 여지 충분하다 - 광주신세계백화점의 목표주가로 제시한 68,500원 역시 여전히 보수적이며, 주가 Re-Rating의 여지가 충분하다 고 판단됨 - 향후 추가적인 주가 Re-Rating의 근거는 2가지임 첫째, 2006년 7월 개점 예정으로 현재 동사가 건설 중인 이마트를 동사가 직영하거나, 프랜차이즈로 운영하 는 방안이 확정될 경우 성장성이 높은 할인점 운영에 따른 Valuation 프리미엄을 줄 수 있을 것임 광주신세계백화점이 별도법인으로 존재하는 이유가 동사가 광주 연고의 유일한 상장 기업이라는 점, 광주의 지역정서, 대주주(정용진 지분율 52.1%) 문제와 맞물려 있다는 점에서 광주신세계가 건설 중인 이마트를 직영하거나 프랜차이즈로 운영할 가능성이 높다고 봄 둘째, 신세계 백화점 부문의 가치를 보다 높게 평가할 수 있다는 점임. 2004년 현대백화점은 1,124억원의 영 업이익을 달성하였고 현재 8,843억원의 시가총액을 형성하고 있음. 신세계의 백화점 부문이 04년에 645억원의 영업이익을 달성하였다는 점을 감안하여 현대백화점과 이익 창출능력 기준으로 단순계산할 경우 신세계의 백화점 부분 가치는 5,074억원이 됨 - 이러한 가정을 바탕으로 할 경우 현재 신세계의 백화점 부분 가치는 할인점 대비 약 30%를 할인하는 것이 타 당하고, 이 때 광주신세계백화점의 주당가치는 95,689원으로 추정됨 ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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