웅진닷컴 (016880)- 펀더멘털 개선과 배당 매력으로 투자의견 상향...현대증권 - 투자의견 : BUY(상향조정) - 적정주가 : 7,000 원 전일 동사의 계열사인 웅진코웨이(02124, BUY)와 웅진코웨이 개발이 합병을 발표. 합병후 신설법인 지분의 8.49%를 보유하게되는 동사의 주가측면에서는 재료노출이라는 점에서 단기적인 주가 조정가능성도 존재하나, 합병효과가 예상보다 크고, 구조조정 효과, 회원수 증가 등 펀더멘털 개선 효과도 큰 것으로 판단되어 투자의견을 BUY로 상향조정함. ▷ 지분법 적용, 지분 미매각 전제 계열사 합병후 신설법인에 대한 동사의 지분율은 20%미만이나 최대주주인 윤석금 회장의 신설법인 등기임원 선임 가능성을 고려하여 지분법 적용을 전제함. 합병전 기준으로 웅진코웨이 개발 지분 7.39%은 지분법 평가대상, 웅진코웨이 지분 11.19%는 지분법 평가대상 아니었음. 지분법 적용시 자산가치 증가효과는 미미하나 1)지분법 평가대상 확대(8.3억원 증가), 2)합병전 자본조정에 계상된 웅진코웨이에 대한 투자유가증권 평가이익(206억원, 2005년 반영)의 당기손익 반영에 따라 지분법 평가이익은 2004년 58억원에서 2005년 272.3억원 수준으로 증가가 예상됨. ▷ 펀더멘털 개선 2003년 하반기부터 진행된 구조조정 효과가 2004년 3분기 실적을 저점으로 본격적으로 발생하고 있는 것으로 판단됨. 2004년 4분기 예상실적은 구조조정 효과 및 회원수 증가에 따라 매출액 1,336억원, 영업이익 54억원, 순이익 44억원으로 전분기대비 각각 15.8%, 43.7%, 48.9%증가할 것으로 전망됨. ▷ 배당 매력 증가 동사의 배당 성향 30%를 고려시 2005년 주당 현금배당액은 255원으로 예상되어 현주가 수준에서 5.2%의 시가배당률이 기대됨. 동사의 주가는 2005년 예상실적기준 PER 5.7배에서 거래되고 있으며, 최근 1개월간 27.3% 상승, 시장대비 19.5%p 상승하였으나, 펀더멘털 개선이 기대되고 과거 2년간 PER 밴드가 6.0 ~12.7배인 것을 고려하면 valuation 부담도 적은 것으로 판단됨. 2005년 실적은 1)구조조정, 회원수 증가에 따른 실적 개선, 2)내수회복에 기인한 사교육 수요 증가 3)지분법 평가이익 증가 등에 따라 매출액 5,150억원(6.8%+), 영업이익 242억원(38.3%+)로 예상되며, 2005년 예상 EPS 851원에 시장평균 PER 8.2배를 적용한 7,000원을 적정주가로 제시함. 참고로 지분법 배제시에는 EPS증가 효과는 미미하나, 신설법인 유가증권의 시가평가에 따라 자산가치 증가 효과(취득원가 51억원, 매수청구가격 기준 806억원)로 2005년 BPS는 58.3% 증가한 7,180원으로 예상됨. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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