에스원(012750) - 현금은 눈덩이처럼 불어나고...대우증권 - 투자의견 : 매수 - 목표주가 : 47,000원 (43,000원에서 상향) ● 2005년부터 현금이 넘친다 - 2004년 4분기 특별상여금 지급으로 이익증가율이 일시적으로 둔화되었지만, 특별상여금 요인을 제외할 경우 04년 순이익은 전년대비 31.0% 증가하여 높은 성장성을 유지하였다. - 2005~2006년에도 에스원은 연평균 33.6%의 높은 순이익 성장률을 기록할 전망이다. - 이처럼 에스원의 이익 전망이 여전히 밝은 3가지 이유는 다음과 같다 1. 내수소비경기 침체가 에스원 계약자 순증가에 미치는 부정적 영향이 우려할 수준이 아니다. 2. 에스원의 매출 고성장, 일본의 사례가 증명하고 있다. - ARPU 하락 속도 이상으로 가입자 수가 증가하여, 연간 10% 이상의 매출성장은 무난할 것이다. 3. 규모의 경제에 의한 이익률 향상 추세가 지속될 것이다 - 인건비, 회선 임대료, 기기비용, 감가상각비 부담률 감소로 매출원가율이 급락하고 있다. - 2005년 들어 에스원에 특히 주목해야 할 점은 잉여현금(CFO-CFI)이 833억원으로 증가하여 05년말 실질 현금 이 1,395억원으로 급증할 것이라는 점이다. - 이 잉여현금은 04년과 마찬가지로 자사주 매입, 배당금 증가 등 주주가치 제고에 사용될 가능성이 높다고 판 단된다. ● 에스원 주가의 상승 추세는 꺾이지 않는다 - 에스원에 대한 투자의견은 매수이며, 목표주가를 43,000원에서 47,000원으로 상향 조정한다. - 목표주가를 상향 조정한 것은 05~06년 순이익 추정치를 소폭 상향 조정하고, 보유 자사주 7.7%를 제외한 수 정 EPS 개념을 도입하였기 때문이다. - 향후에도 성장성이 하락하지 않으므로 에스원이 받아온 시장대비 프리미엄은 유지될 것이며, 에스원의 주가 는 EPS 증가와 더불어 상승세를 이어갈 것이다. - 또, 상관관계가 높은 세콤 누계 가입자 수와 주가 추이를 감안할 때, 에스원의 주가는 04년 자사주 매입에 따 른 과열 국면이 진정되고 05년에 안정적인 상승세를 이어갈 전망이다. ** 본 한경브리핑 서비스는 거래목적으로 사용될 수 없습니다. 또한, 정보의 오류 및 내용에 대해 당사는 어떠한 책임도 없으며, 단순 참고자료로 활용하시기 바랍니다.

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