CJ홈쇼핑(035760) - 큰 시세는 지금부터...대우증권
- 투자의견 : 매수
- 목표주가 : 70,000원 (60,000원에서 상향)
▷ 2004년 4분기 이후에도 Earning Surprise는 지속된다!!
1. 2004년 4분기 실적, 또 Earning Surprise 나타날 수 있을까?
- 내수소비경기 침체로 4분기에도 매출 회복은 힘든 상황, 그러나 3분기를 저점으로 바닥 확인 중
- 2004년 4분기 영업이익은 전년동기대비 230.6% 성장한 202억원 예상되어 또 한번의 Earning Surprise 예상
2. 2005년 이후에도 수익성은 더 좋아질 수 ? 聆뺑?
- CJ홈쇼핑의 영업이익률은 2003년 2.6%에서 2004년과 2005년에 각각 4.0%, 4.9%로 추세적으로 좋아질 전망
- 2005년 이후에도 CJ홈쇼핑의 이익률이 추가적으로 좋아질 수 있는 이유는?
1) 고수익 무형상품군의 수수료 매출 증가 : 무형상품의 판매 객단가 상승, 신상품 개발
2) 유형 상품군의 마진률 향상 : 수익성 위주 경영 + 중국 중심 해외상품 직접 소싱 가능성
3) 판관비 절감 요인 : SO수수료 감소세, 택배비 부담 감소
4) 영업외수지 개선 요인 : 2005년에 동방CJ홈쇼핑 BEP 달성, SO 지분법 평가이익 증가
- CJ홈쇼핑의 2004년과 2005년 순이익 예상을 기존 추정치에서 각각 7.7%, 8.9% 상향 조정
3. CJ홈쇼핑에 제기되는 Downside Risk에 대한 변론
1) 채널 연번제 : 실시 방식 미정, 아직 시간이 걸리는 문제
2) 신용카드 수수료 인상 : 무이자 할부 수수료율과 기간 조정을 통한 충격 완화
3) 과당경쟁문제 : 신규 3사의 시장점유율 확대는 2004년 들어 정체
4) 대형 유통업체 진출 가능성 : 정책당국의 반대
▷ 주가는 여전히 저평가 상태, 목표주가 70,000원으로 상향 조정
- 실적추정 상향 조정을 감안하여, 목표주가를 기존의 60,000원에서 70,000원으로 상향 조정
- CJ홈쇼핑의 주가 상승속도는 동사의 과거 이익대비 주가 수준이나, 이익증가속도에 미치지 못하고 있음
- CJ홈쇼핑의 2005년 예상 PER이 6.7배로 8월 이후 주가 급상승에도 불구하고 여전히 저평가되어 있음
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