카프로(006380) - 화섬이 좋다면 카프로를 사세요...우리투자증권 - 투자의견 : Buy (신규) - 목표주가 : 38,000원 (신규) ● 투자의견 Buy 및 목표주가 38,000원 신규 제시 - 카프로에 대하여 투자의견 Buy 및 목표주가 38,000원으로 커버리지 개시. 현재 주가 대비 63.1%의 상승 여력 보유. 목표주가 38,000원은 Sum-of-the-parts valuation으로 산출되었으며, 2011년 목표 PER 8.6배 수준 - 동사는 나일론-6의 원재료인 카프로락탐을 국내에서 독점적으로 생산하고 있으며, 부산물로 나오는 황산암모늄은 유안비료로 판매 ● 락탐의 타이트한 수급 중장기적으로 이어질 전망. 스프레드 급격한 축소 가능성 제한적 - 나일론-6가 산업용 원사 및 엔지니어링 플라스틱 쪽으로 수요처를 넓혀가면서 카프로락탐 전방산업에서 자동차부품에 대한 비중이 높아지는 상황. 중국과 인도의 견조한 신차수요가 안정적인 아시아 카프로락탐 수요를 견인하는 가운데 제한된 설비 증설로 타이트한 수급이 중/장기적으로 이어질 전망 - 반면, 카프로락탐 원재료인 벤젠과 암모니아 가격은 각각 공급과잉 우려와 천연가스 가격 약세에 따라 급등 가능성이 제한적일 전망. 이에 2012년 이후 카프로락탐 스프레드의 급격한 축소 가능성도 제한적이라고 판단 ● 유안비료 시황 호조는 금상첨화. 2011년 이후 감가상각비 급감은 이익에 긍정적 - 동남아시아 질소질비료 수요 증가에 따라 유안비료 출하량이 늘어나는 가운데 가격 역시 타이트한 수급을 반영해 3분기 톤당 230달러 수준까지 올라왔고, 태국 홍수와 동남아 작황부진 등의 영향으로 유안비료 호황은 당분간 지속될 전망 - 감가상각자산 감소로 2005~2010년 연평균 감가상각비 609억원에서 2011년 감가상각비 371억원으로 대폭 감소 전망. 감가상각비 감소는 동사 이익에 긍정적 - 현 주가는 2011년 기준 PER 5.8배, 2012년 기준 PER 6.2배 수준. 다른 화학섬유 원료(TPA, EG, AN)대비 타이트한 수급을 유지하는 카프로락탐 시장에서 독점적인 동사의 위치를 감안 시 현 주가는 저평가 되어 있다고 판단.

© 텐아시아, 무단전재 및 재배포 금지