락앤락(115390) - 3Q Review: 실물과 회계의 차이. 락앤락 성장성 이상무!...한화증권 - 투자의견 : Buy - 목표주가 : 55,000원 ● 해외 성장 둔화는 없었다! 제품공급 부족과 판매처 변경으로 회계상 신장률 둔화 지난 3분기 락앤락의 매출은 국내가 전년동기대비 14.7%, 중국이 33.2%(위안화 기준)로 여전히 높은 신장세를 보였다. 특히, 락앤락글라스는 중국에서 판매량이 급증해 제품 공급부족 현상까지 발생할 정도였다. 이러한 실적호조에도 불구하고, 동사의 3분기 IFRS연결기준 매출신장률은 상반기 39.9%보다 둔화된 전년동기대비 11.5%를 기록했는데, 이는 위해하나코비 생산법인 제품을 기존처럼 중개무역으로 외부 바이어에게 수출하지 않고, 베트남 판매법인에 직수출하면서, 관련 매출이 내부매출로 상계되어, 회계상 표시 매출이 줄었기 때문이다. ● 판관비 부담 여전하지만, 매가인상 등으로 수익성 관리 강화 동사는 3분기말 현재 전년동기대비 821명의 인력이 늘어난 상태이다. 이렇게 늘어난 인적자원은 향후 동사가 지속적으로 높은 외형성장세를 유지할 수 있는 영업 및 생산기반이 되고 있지만, 당분간 여기서 발생하는 인건비와 각종 경비로 판관비 부담이 큰 상황이다. 이에 동사는 1) 지난 2분기부터 해외와 국내에서의 순차적 매가인상을 통해 매출총이익률을 전년동기대비 +0.3%p 개선시키고, 2) 2분기말 5,300명에 달하던 인력을 5,130명으로 조정했으며, 3) 광고비 집행을 통제하는 등 비용도 통제하여 3분기 수익성을 다시 회복시켰다. ● 2012년 중국 성장은 프랜차이즈와 대리점 채널 확대에 달려 있다! 중국의 생활수준 향상에 따라 기존 직접 영업방식에 의한 락앤락의 성장은 한계에 봉착했다. 이에 동사는 프랜차이즈 출점과 대리점(도매업자) 영업강화를 통해 직진출이 어려운 지역에 대한 빠른 시장확대를 준비하고 있다. 동사는 2011년 중국에서 10개 프랜차이즈 점포를 시작으로, 2012년 100개점 출점 등 2014년까지 1천개 이상의 프랜차이즈 점포를 오픈할 계획이다 ● 투자의견 BUY, 목표주가 55,000원 유지 동사의 수익성 회복을 고려해 투자의견 BUY, 목표주가 55,000원을 계속 유지한다.

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